世运转债今日申购，债券评级：AA，发行规模：10亿，转股价值：89.89溢价率：11.25%，实无担保，转股价值一般，信用评级一般。

转债基本情况分析

世运转债发行规模10亿元，债项与主体评级为AA/AA级;债券转股价格26.5元，转股价值94.42元（截至2021年1月18日）;票息为年化利率1.20 %，到期补偿利率10%，属于新发行转债中枢水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.71%的贴现率计算，债底为87.86元，纯债价值位于中等水平。若全部转股对其总股本的摊薄压力均为9.22 %，对流通股本的摊薄压力为9.27 %，对现有流通股本造成的摊薄压力尚可。

标的基本面

世运电路是我国 PCB 行业较先进企业之一，在国际国内市场均具有较强的竞争力。公司集研发、生产和销售为一体，专业生产双面板、多高层板、HDI、软板、软硬结合板、金属基板等线路板，产品广泛应用到不同的领域，包括汽车、工业、消费、电脑及周边产品、通讯和医疗类产品等。

公司 2019 年实现营业收入 24.39 亿元，同比增长 12.53%;实现归母净利润 3.29亿元，同比增长 45.61%。2020 年前三季度，公司实现营业收入 18.14 亿元，同比增长 2.69%;实现归母净利润 2.15 亿元，同比减少 0.97%。

公司主要从事 PCB 的研发、生产和销售，产品类型包括单、双面板及多层板， 并正在大力向 HDI 板领域发展。根据中国印制电路协会 2018 年的数据，公司营业收入排第 29 位。受益于产品销售均价的提升以及市场的开拓，公司 PCB 业务收入持续增长。2017~2019 年，公司分别实现营业收入 19.57 亿元、21.67 亿元和 24.39 亿元，年均复合增长率为 11.48%，其中多层板的收入占在 55%以上，为公司最主要的收入来源。毛利率方面，报告期内公司主营业务毛利率分别为 20.30%、21.14% 和 23.96%，呈现稳中有升的趋势，主要原因系公司经营规模逐渐扩大，规模效应显现，同时对原材料议价能力得到提升。

2020 年上半年，公司实现营业收入 11.24 亿元，同比增长 3.61%;实现归母净利润 1.43 亿元，同比增长 14.63%。上半年公司在新产品量产方面取得一定的成果， 包括汽车用高频高速 3 阶、4 阶 HDI PCB、耐离子迁移电高压厚铜 PCB 开始量产，主要应用于新能源汽车领域，实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷等品牌新能源汽车的供货。同时，手机用 PCB 主板等新产品正在打样或小批量供货。

中签率分析

公司前三大股东新豪国际集团有限公司、鹤山市联智投资有限公司、深圳市沃泽科技开发有限公司分别持有占总股本62.34 %、2.29 %、2.18 %的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在86%左右。剩余网上申购新债规模为1.4亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为750万-800万，预计中签率在0.0016%-0.0019%左右。

申购价值分析

从估值角度来看，截至2021年1月18日，公司PE（TTM）为31.36倍，PB为3.94倍，市值107.15亿元，均低于行业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为-4.36%，年化波动率在50.93%左右，股票弹性较好。公司控股股东目前股权质押比为9.27%，质押风险较小。风险点：1.汇率波动风险;2.在建拟建项目带来产能消化风险;3.成本控制不佳风险。

世运转债规模适中，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予35%的溢价率，预计上市价格为127元。