中银国际：世荣兆业买入评级

横琴-澳门实行24 小时通关，自贸区扩容加快。横琴是探索粤港澳合作新模式的示范区，实行“比经济特区更加特殊的优惠政策”。2014 年11 月，横琴-澳门实现24 小时通关，加速两地资源和人员流动；第二批自贸区明年将加快落地。而12 月恰逢澳门回归15 周年，届时领导层访问澳门，或加快利好政策推进。

横琴区域定位高端医疗集群，公司横琴项目前景广阔。横琴自贸区将引进三家大型医院，高端医疗资源云集将形成集群效应，提升高端客户的数量和质量；公司拥有横琴国际生命科学中心81%股权，总投资约20 多亿，包括与广医合作的三甲医院、面向东南亚客户的高端康复中心、基因检测中心和可售的配套商业，预计未来3 个月项目推进速度将加快。

本次定增方案顺利推进，多方面因素或推动公司再次定增融资。今年6月公司公告发行股份购买大股东资产，7 月证监会受理，定增方案顺利推进当中。若顺利发行，大股东及一致行动人持股将高达74%，但由于一年内不能反向交易，再次定增可能性较大；另外未来3 个月内横琴项目推进加快，项目总投资20 多亿元，目前公司账上现金11 亿元，因而横琴项目对于定增融资也有迫切的需求。

坐拥大量斗门低成本土地资源，土地重估增值70 多亿。公司未结建面约390 万平米，其中斗门里维埃拉项目未结面积290 万平米，按照土地价格3，000 元/平米估算，则该项目土地重估价值约87 亿元，而目前账面价值估算仅约15 亿元。考虑到横琴自贸区开发、港珠澳大桥和广珠城轨的开通、珠海发展重心西移规划、斗门文化旅游产业规划等因素，未来公司斗门的大量低成本土地资源仍将有进一步的升值空间。

评级面临的主要风险

房地产销售低迷；横琴医疗项目推进缓慢。

估值

我们分别以40%的NAV 折价和对应2018 年医疗业务15 倍的市盈率，将公司目标价定为13.33 元/股。我们预测2014-16 年的每股收益分别为0.06元、0.34 元、0.49 元，首次评级为买入。

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来源：中银国际