中信建投：亿利能源买入评级

雾霾频发，减排与治理并重，清洁燃煤锅炉迎来春天

我国大气污染防治取得积极进展，但大气环境状况总体恶化的趋势仍未得到有效遏制， 雾霾污染天气仍频繁出现。我们认为仅末端治理并不能解决雾霾问题，前端减排也应得到同样的重视，应从源头上降低污染排放。在煤炭在我国能源结构中占据主导地位无法改变的情况下， 对燃煤工业锅炉进行清洁燃煤改造意义重大，清洁燃煤锅炉将迎来春天。

环保压力促清洁燃煤锅炉推广加速，未来市场空间达 5000 亿

随着环保压力的增大，针对锅炉的排放标准大幅收严，同时相关鼓励政策、改造规划相继出台，清洁燃煤锅炉的升级改造需求快速提升，环保型锅炉受到地方政府的欢迎。根据我们的测算，至2018 年，清洁燃煤锅炉新建和改造的市场空间达 3000 亿， 清洁燃煤供应市场规模 2046 亿，总规模达 5000 亿。

亿利能源以微煤雾化切入供热市场，商业模式助力快速成长

公司的微煤雾化技术可实现节煤 30%，其排放可达到天然气锅炉国家标准，其运营成本仅为天然气锅炉的一半。公司借助全产业链优势、资金优势通过 BOO、 EMC 等模式快速切入工业园区供汽市场，目前已在山东等地落地，投资回收期仅 4 年，效益十分可观。近期公司又与河北签订框架协议，拟投资 180 亿元，完成20000 蒸吨改造，公司业绩将于 2016 年爆发。

全面转型清洁能源，布局智慧能源和三废治理业务

公司原有业务中，煤化工业务收入和利润保持稳定；煤炭业务因新煤矿投产和微煤雾化推进，近几年营收情况将大幅好转；医药业务因盈利情况不佳，主动收缩，旗下三家医药子公司现已转让。公司已全面转型清洁能源业务，除了拓展微煤雾化业务外，还布局了智慧能源和三废治理业务，这两块业务已经开始有所起色。

股权激励、管理层增持提供股价安全边际

公司股权激励和管理层增持均表明公司对于未来的发展的巨大信心。 另外公司智慧能源和三废治理业务还存在外延收购预期。这些都为公司股价提供了足够的安全边际。

首次覆盖给予买入评级，目标价 12. 44 元预测 14-16 公司的 EPS 分别为 0.19、 0.20 和 0.43 元。公司处于转型过程中，未来将形成以微煤雾化为核心，以智慧能源和三废治理为两翼的业务体系，未来成长空间较大，我们给予公司 260 亿的总市值目标，对应合理价值为 12.44 元/股，给予“买入”评级。

风险提示： 微煤雾化拓展不达预期；竞争加剧导致毛利率下降；原有业务亏损增加。

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东兴证券：亿利能源将是治霾主力军，上调目标价至15元

1。微煤雾化市场开拓获重大突破。公司未来三年将在河北省完成

2 万蒸吨燃煤锅炉的改造，相当于河北省 2015 年底之前淘汰任务的 91%， 是微煤雾化技术市场开拓的重大突破。 公司在河北省燃煤锅炉改造市场中的占有率将高达约 40%，奠定市场优势地位。该项目合作模式更加多元化，且有明确机制保障， 产生的示范效应将极为显着。

2、受益环保标准持续提升。微煤雾化可将工业燃煤锅炉的燃烧效率提高至 98%，热效率提高至 90%以上，氮氧化物、二氧化硫以及烟尘等排放指标都相当或优于天然气锅炉指标。《协议》完成目标后，河北省每年可减少标煤 1000 万吨、二氧化碳排放 2600 万吨，并降低主要致霾物氮氧化物排放 30%以上。 公司将受益环保标准更加严格带来的市场空间。

3、业绩弹性将大幅增加。我们测算项目完成后，归属于上市公司股东的净利润将高达 10 亿元以上。此外，可获政府节煤补贴 30亿元。保守预计《协议》项目完成后贡献净利润将高达公司 2013年净利润的 10 倍。

结论：

公司微煤雾化专利技术市场开拓取得重大突破，行业优势地位得到确立。在我国环保标准趋严及雾霾天气严重的大背景下，公司将快速占领燃煤锅炉改造市场，带来业绩持续大幅增长。公司是我国雾霾治理的主力军，是适合长期投资的优质标的。预计公司 2014 年-2016 年 EPS 分别为 0.33 元、0.35 元和 0.55 元，对应 PE 分别为28 倍、26 倍、17 倍。鉴于公司项目开拓超预期，我们上调未来 6个月目标价至 15 元，维持“强烈推荐”评级。

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来源：中信建设