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安信证券：牧原股份买入评级

日前，牧原股份发布了2015 年年报。2015 年，公司实现营业收入30.03亿元，同比增长15.31%。实现归属母公司净利润5.96 亿元，同比增长642.97%，对应EPS 1.23 元。其中，四季度实现营业收入10.57 亿元，实现归母净利润3.17 亿元。基本符合我们此前预期。

同时，公司预计2016 年出栏生猪280-350 万头，2016 年1 季度净利润区间为3-3.5 亿元。

公司拟向全体股东每股派发现金红利0.353 元（含税），并以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。

我们的观点和看法：

1、猪价上涨，成本下降，带动盈利高增长。

2015 年公司生猪销售量基本稳定。2015 年公司生猪销售量同比2014年增长3.23%，达到191.90 万头，其中商品猪171.05 万头，种猪0.54万头，仔猪20.31 万头。仔猪销量占比提高，是12 月份出栏体重快速下滑的主要原因。

猪价上涨推动公司盈利大幅增长。2015 年，22 省生猪平均销售价格从2014 年的13.25 元/公斤提高到15.26 元/公斤，同比上涨15.17%。猪价的上涨带动公司盈利的大幅增长。根据公司公告测算，2015 年，公司生猪销售均价15.14 元/公斤，出栏均重103.22 公斤，头均净利润310.56元/头，而去年同期仅为43.13 元/头。

成本下降强化了公司盈利能力。得益于四季度以来粮食价格的下跌，在出栏规模扩大的背景下，2015 年，公司玉米、小麦、豆粕等粮食采购金额为14.92 亿元，同比下降了10.04%。原料成本占总成本中的比例从69.08%下降到65.92%。饲料成本下降进一步强化了公司盈利能力。

2015 年4 季度，公司生猪销售均价16.3 元/公斤，环比3 季度下降了1.25 元/公斤。但是，公司的完全成本从3 季度的12.56 元/公斤下降到11.4 元/公斤，使得公司头均净利润维持在511.88 元/头，与3 季度518 元/头基本持平。