天相投资--中元华电：受益智能电网建设，盈利略超预期 南方财富网小编为您提供

【研究报告内容摘要】

2009年公司实现营业收入1.57亿元，同比下降32.72%;营业利润5，883万元，同比增长27%;归属于母公司所有者的净利润5，800万元，同比增长24.55%;每股收益0.89元。其中第四季度实现营业收入5，101万元，同比增长15.68%，归属于母公司的净利润2，080万元，同比下降1.58%，实现每股收益0.32元。利润分配方案为：以2009年12月31日公司总股本6，500万股为基数，每10股派发现金红利5.00元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增10股，转增后公司总股本为1.30亿股。

公司收入主要来自电力故障录波分析装置、时间同步系统装置两大类业务，2009年毛利占比分别为77.47%、16.96%。

公司盈利略超预期源于营业外收入大幅增长。2009年公司实现归属于母公司所有者净利润5，800元，同比增长24.55%，略微超过我们预期同比增长20.74%，主要源于公司营业外收入达到741万元，较去年同期增长128%或416万元，这主要是因为公司2009年收到政府上市奖励300万元。

受益于国家智能电网建设，募投项目成长空间良好。公司主营业务为电力故障录波装置和时间同步系统装置，主要应用于电网建设及技术改造，市场占有率分别达到22.50%和13.30%，处于市场领先地位。受益于国家智能电网建设，两大业务增速分别达到24.09%和58.28%。公司2009年募集资金用于扩大两大主营业务的产能，募投项目投产后公司产能紧张的局面将得到缓解，在国家加大坚强智能电网建设的背景下，公司募投项目成长空间良好，有望成为公司未来增长亮点。

管理费用大幅增长源于研发费用增加，利于公司长期发展。

公司2009年管理费用达到1480万元，较去年同期增长63.36%或975万元，主要是由于公司加大研发投入，导致管理费用大幅增加。2009年研发投入达到1，423万元，较去年同期增长32.9%或352万元，占营业收入之比达到9.07%。研发投入大幅增加，有利于公司保持技术领先优势，利于公司长期发展。

盈利预测及投资评级。我们预计2010年-2012年每股收益分别为0.99元、1.21元、1.53元，对应的动态市盈率分别为54倍、45倍、35倍，目前公司估值水平偏高，暂时给予公司“中性”投资评级。公司年报中拟实施高送转方案，短期内公司股票可能存在交易性机会，建议投资者适当关注。

风险提示：1）技术研发不能按时完成的风险;2）智能电网建设速度放缓的风险。

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