家悦转债今日申购，属沪市转债，6月5日申购，对应正股家家悦，发行6.45亿，AA级，预估23户中1签。

转债条款

1、评级：AA

2、规模：6.45亿(规模小)

3、无担保

4、利率：第一年0.4%;第二年0.6%;第三年1.0%;第四年：1.5%;第五年1.8%，第六年10%(含最后一年2.0%)，总计15.3(票息一般)

5、下修条款：15/30~85%(一般)

6、强制赎回：15/30~130%(一般)

7、有条件回售：2~30~70%(一般)

8、申购代码：754708

9、配售代码：753708 每股配售1.060元面值转债

10、当前转股价值：105.11

11、行业对标：利群股份

胶东地区生鲜龙头，行业竞争力强、盈利成长性不俗

公司是胶东地区生鲜龙头企业，生鲜销售占比超过40%。公司以综合超市(1000-2000平米)和大卖场(5000-8000平米)为核心业态，力图在胶东地区采取密集开店策略，将渠道及供应链优势做深。数据显示，2011-2018年，公司营收CAGR为9.4%，归母净利润CAGR为15.6%;20Q1扣非后归母净利润同比增长31%，原因在于疫情影响导致生鲜超市防御性凸显。根据华泰消费组报告观点，公司在生鲜超市领域竞争力强，深度耕耘区域市场，优秀的供应链管理能力及门店运营能力为渠道扩张打下扎实基础，同店增长、门店扩张、外延并购共同构成业绩驱动力。

正股估值略高但仍有其合理性，疫情背景下大消费仍是其核心主题

家悦正股股价38.80元，PE TTM为46.8x，PB LF为8.2x，均处于自身历史高位。参考招股说明书等材料，我们选择以华联综超(32.9x)和红旗联锁(25.6x)等公司进行对比。不难发现，该股估值明显偏高，但我们仍认为该市盈率水平有其合理性。一方面，疫情背景下，行业整体受到一定估值抬升，另一方面，公司正处于高速增长阶段，考虑到成长性则目前估值并不夸张。上涨触剂方面，疫情背景下新零售、消费仍是市场核心主题。

信用分析：股权集中度高但质押与信用风险均可控，关注后续资本支出

公司持股集中度较高。截止20Q1，家家悦控股(集团)持股占总股本比例58.64%，前十大股东持股占比共计81.42%。质押方面，公司股东目前总质押股份仅占总股本的2.45%，风险可控;近期公司也无限售股份解禁，股价压力不大。信用方面，我们较为关注：1、公司新开门店及物流中心建设仍需持续资本支出;2、公司开店模式均以租赁为主，自有门店占比较少，未来若租赁合同到期或租金成本发生变化，或对公司经营造成一定不利影响。

申购建议

可以申购。当前转股价值较高。区域行业龙头。“新零售”概念。