安20转债今日申购，债券评级：AA ,(评级越高越好)，发行规模：9亿(规模越大，流动性越好)，转股价值：107.17，溢价率：-6.69%，(溢价率越低越好)无担保，转股价值较好，信用评级好。

安20转债基本要素分析

当前债底估值(全价)为86.56元，YTM为2.11%。安20转债期限为6年，债项评级为AA(联合)，面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2020/7/6)4.6427%作为贴现率估算，纯债价值为86.56元，纯债对应的YTM为2.11%，具有一定的债底保护性。

当前平价为102.61元，下修条款对投资者保护性较好。转股期为自发行结束之日(2020年7月14日)起满6个月后的第一个交易日(2021年1月14日)至转债到期日(2026年7月7日)止，初始转股价115.9元/股，安井食品(603345.SH)7月6日的收盘价为118.92元，对应转债平价为102.61元。安20转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：最后2个计息年度，30，70%，下修条款对投资者保护性较好。

总股本稀释率为3.29%。若按安井食品初始转股价115.9元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为3.29%和3.38%，股本摊薄压力较小。

正股基本面

多家机构持股的民企。截至2020年一季度末，公司第一大股东新疆国立民生投资公司持有公司39.42%的股权，为公司的控股股东，章高路持有国立民生出资额的32.93%，为公司的实际控制人。到目前为止章高路除担任安井食品、航天发展董事、国力民生董事长兼总经理外，还担任国力民生控制的北京辉煌创业投资顾问有限公司执行董事、经理;此外章高路还持有中惠建(北京)实业集团有限公司55%的股权，该公司主要从事房地产开发业务。公司前十大股东中既有董监高持股，也不乏社保基金等机构投资者。

公司主要以各类速冻食品为主，近年来速冻菜肴成为公司新的发力点，2019年营业收入52.67亿元(YOY 22.25%)，其中速冻鱼糜制品20.24亿元(占比38.06%，YOY 27.90%)，速冻肉制品13.20亿元(占比25.07%，YOY 10.48%)，速冻面米制品13.88亿元(占比26.35%，YOY 26.35%)，速冻菜肴制品5.46亿元(占比10.37%，YOY 38.13%)，近年来公司速冻菜肴制品推出加快、收入加快增长。

分地区来看，公司成立于厦门、业务主要立足于华东，2019年公司收入中华东地区为28.01亿元、占比53.19%，近年来随着公司全国范围内营销网络的扩张，华东地区收入占比有下降趋势，华中、华南、华北等其余地区的收入占比近年来呈现上升态势。

辐射全国的营销网络，产品销售经销为主。公司营销驻外机构包含5个分公司、38个联络处和5个独立工作站，营销网络涉及经销商、商超、特通、电商800多个，包括沃尔玛、永辉、大润发、苏果、物美、家乐福、华润万家、中百、新华都、麦德龙、世纪联华等著名连锁超市，以及呷哺呷哺、海底捞等特通餐饮客户，进而形成辐射全国的营销网络。2019年公司收入中86%来自于经销，11%来自商超，2.29%来自呷哺呷哺、海底捞等特通餐饮客户，庞大的经销商网络仍是公司销售的重要支柱。

公司产能稳步增长的同时保持满负荷生产。2019年公司速冻食品产能达到51.34万吨、比2017年增长46%，产能保持快速增长、支撑公司收入增长。而另一方面公司也并非盲目扩张产能，扩产过后公司的产能利用率每年仍能保持110%左右的水平，保持超负荷生产，展现了公司往年规划项目每年不断达产，并且保持高效率高质量的趋势，也表现出公司强大的扩张能力。

上下游占款能力较强，显示公司的管理能力。公司预收账款及应付账款规模2019年末为18.37亿元，占公司总资产比例达到35.85%，虽然2018年由于可转债发行、长短期借款增加等因素致使公司有息负债率增加，导致该比例一度下降，但从历史上来看公司(应付+预收)这类无息负债的规模均处于可比公司靠前位置，表现出公司对上游相对较强的议价能力，也显示出公司对下游经销商良好的掌控与管理能力。