赣锋转2今日申购，AA，锂业，转股价值95.09元，结合目前的行情，给此转债19%溢价，估值约113元。

下修条款较为严格，债底保护尚可

赣锋转2下修条款较为严格，为“15/30，80%”，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年8月3日)6年期AA企业债估值4.58%计算，到期按107元赎回，其纯债价值约为85.27元，面值对应的YTM为1.80%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价61.15元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为54.83%)的摊薄幅度为2.67%。

静态看，预计首日上市价格为122-126元

截至8月3日收盘赣锋转2对应平价93.69元。赣锋锂业为锂行业领先企业，当前在市的赣锋转债虽然已经进入转股期，但仍能享受明显高于同平价、同评级标的平均水平的定位。就赣锋转2而言，其定位理应显著高于同属于有色金属行业的金力转债(评级AA-，余额4.35亿元，8月3日平价95.40元对应转债价格116.69元)。

静态看，预计目前平价下赣锋转2上市首日获得的转股溢价率在29%-33%区间内，价格122-126元。

正股分析

赣锋锂业：全球领先的锂化合物生产商及金属锂生产商

公司速览：锂资源龙头企业

公司是全球主要的锂化合物生产商及金属锂生产商，业务涵盖了上游锂资源提取、锂化合物的深加工、金属锂生产、锂电池生产、锂二次利用及回收等五大业务板块，产品涵盖金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、丁基锂、锂离子电池等五大系列逾40种锂化合物及金属锂产品。2019年年报显示，公司锂系列产品收入占总营收的77.89%，锂电池、电芯及其直接材料占比11.29%。

经营概况：锂价下跌拖累公司业绩

据2019年年报，公司全年实现总营收53.42亿元，同比增长6.75%，主要系公司出货量小幅提升;归母净利润3.58亿元，同比下降70.73%，主要系国内碳酸锂和氢氧化锂产品价格下跌，公司锂系列产品毛利率同比下滑12.8pcts;同时参股公司Pilbara股价下跌，公司计提公允价值变动损益约4亿元。

锂量价齐跌拖累公司2020Q1经营表现。2020Q1公司总营收10.79亿元，同比下降18.88%;归母净利润774.61万元，同比下降96.94%，主要系受疫情影响公司2020Q1产销量同比下降，且锂价同比大幅下跌;同时公司持有的Pilbara股票价格下跌带来公允价值变动损益。

公司看点：布局完善+优质客户资源+电动汽车拉动需求

完善的锂生态系统与锂矿资源布局

公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩展到产业价值链的上下游。公司已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应，以提升营运效率及盈利能力，巩固市场地位。

公司通过在全球范围内的锂矿资源布局，分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥和我国青海、江西等地，掌控了多块优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。产品和业务涉及锂化合物、金属锂、锂电池和锂电池回收。目前公司的金属锂产品产能排名全球第一，在全球范围内拥有9大生产基地、2大研发基地，掌控了8处优质锂资源。