Q3 营收与净利大幅增长，前三季度归母净利同比增长10.1%顾家家居发布

2020 年三季报，2020 年前三季度公司营收同比增长9.9%至85.45 亿元，归母净利润同比增长10.1%至10.10 亿元，扣非归母净利润同比增长24.9%至8.30 亿元。分季度看，20Q1/Q2/Q3 单季营收同比分别变动-7.0%/0.9%/33.2%至22.88/25.74/36.83 亿元，归母净利润同比分别变动3.8%/2.2%/21.1%至3.07/2.69/4.34 亿元；此外，单三季度扣非归母净利同比大幅增长我们判断主要受恒大分红影响，我们估算剔除该影响因素后扣非归母净利同比增长37%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.13、2.47、2.92 元，维持“买入”评级。

内销引领增长，Q3 外销显著修复

分区域看，疫情有效控制后内销市场逐步回暖，公司积极推进变革，主动进攻市场，在软体家居领域竞争优势进一步凸显，我们预计前三季度公司内销收入同比增长约21%，Q3 单季度内销收入同比增速接近34%。外销方面，三季度家居出口显著回暖，据海关总署数据，20Q2/Q3 家具出口金额同比分别变动-2.7%/25.8%至246.39/311.81 亿美元，受益于海外需求的复苏，公司外贸订单快速修复，我们预计公司前三季度外销收入同比下滑约3%，其中Q3 外销收入同比增速预计约23%，较上半年显著修复。

销售毛利率、费用率同比基本持平，经营性净现金流走弱2020 年前三季度公司销售毛利率同比微降0.1pct 至35.0%；期间费用率同比微升0.1pct 至23.4%，其中销售费用率同比上升0.3pct 至18.2%，主要系公司疫情期间承担经销商干线物流，运输费用率提升较多所致，管理+研发费用率同比降低0.6pct 至4.2%，财务费用率同比上升0.3pct 至0.9%，主要系汇兑损益增加所致。现金流方面，2020 年前三季度公司经营性净现金流同比下降22.3%至11.07 亿元，主要系应收账款变动所致。

深化企业变革，不断夯实龙头竞争力

品牌力方面，上半年公司协同奥美广告启动全年品牌焕新计划，发布公司品牌全新LOGO，并联合上海奥美&时尚家居发布品牌主形象，充分赢得消费者口碑；研发方面，标准化项目顺利推进，上半年已完成新货号产品千余款，获得外观设计专利、实用新型专利及发明专利共200 余项。渠道力方面，在全球拥有6000 余家品牌专卖店，属于软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广的龙头。

软体家居龙头，维持“买入”评级

三季度内销持续修复、外销逐步回暖，维持盈利预测，我们预计顾家家居2020~2022 年归母净利润分别为13.45、15.63、18.49 亿元，对应EPS 分别为2.13、2.47、2.92 元。参考可比公司2020 年24 倍PE 均值，考虑到公司供应链效率与组织管理能力全面提升，给予公司2020 年36 倍PE 估值，对应目标价为76.68 元（前值75.60 元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，转型成效不及预期。