事件：公司发布 2020 年三季报，报告期内公司实现营收25.81 亿元，同比增加22.55%；实现归母净利润6.43 亿元，同比增长1.85%，其中三季度单季实现盈利3.22 亿元，同比增长32.63%，环比增长75.86%。公司Q3 毛利率为41.57%，同比下降4.83pct，环比增长6.29pct，期间费用率12.45%，同比增长3.81pct，环比下降3.12pct，其中销售/管理/财务费用率分别为2.55%/6.98%/2.92%，较上年同期分别增长0.59/1.46/1.72pct。

下游需求回暖，隔膜出货量快速增长

隔膜业务方面，三季度以来下游新能源车行业迎来拐点，欧洲市场继续高增长，国内市场同比数据也恢复正增长，受益下游需求回暖，隔膜出货量快速增长，预计三季度隔膜出货约3.2 亿平，同比增长超6成，其中上海恩捷出货2.5 亿平，苏州捷力出货0.7 亿平，隔膜业务合计贡献利润2.8 亿，对应Q3 单平净利润0.9 元，盈利能力明显改善。传统业务方面，公司今年抓住客户产品供应不足的市场机遇，烟膜和烟标销量快速增长，同时公司在无菌包装业务上市场拓展明显，预计单季实现净利约0.4 亿元。

海外客户需求继续提升，隔膜龙头地位进一步稳固公司定增顺利落地，共募集资金50 亿元，将投向江西通瑞一期和无锡恩捷二期项目建设，并补充流动资金15 亿元，同时公司公告拟收购纽米科技54.76%的股权，纽米科技是国内二线湿法隔膜企业，目前已有湿法产能1.1 亿平，在建湿法产能1.5 亿平，公司作为国内湿法隔膜绝对龙头，定增及收购完成后将快速增加产能，进一步稳固隔膜市场龙头地位。随着全球新能源车的快速增长，以LG 为首的海外客户需求继续提升，公司未来在海外业务的占比有望快速增长，增厚公司业绩。

盈利与投资建议

预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.25 元，1.60 元，1.94 元，对应PE 分别为78.5 倍，61.1 倍，50.6 倍。维持公司买入评级。