两化协同持续推进，先正达集团成为控股股东：两化农业资产整合打响今年两化协同第一枪，先正达集团将打造中国农业全产业链航母。而近期股权调整若成功后，将使得扬农化工成为先正达集团的控股子公司，农化协同性提升，公司成长潜力将进一步释放。集团内跨国巨头瑞士先正达19 年植保产品销售额106 亿美金，我们测算外采原药需求达到近40 亿美金，公司未来在协同下成长潜力巨大。

在手项目持续推进：总投资20.2 亿的优嘉三期工程8 月已进入试生产调试阶段，产能今年释放；预算23.3 亿的优嘉四期已环评公示。同时，沈阳科创的乙唑螨腈和氟环唑项目截至上半年进度分别达到99%和85%，也有望今年投产；乙唑螨腈是沈阳科创的拳头创制产品，氟环唑16 年全球销售近5 亿美元，市场基础良好，二者将进一步为内生成长性赋能。

基本盘稳固，主力产品触底回暖：公司前三季度实现归母净利润10.23 亿，同比微降4.34%。其中Q3 单季度实现归母净利润1.96 亿，同比下滑10.37%。业绩同比下滑主要是主力产品菊酯、麦草畏价格均延续下跌趋势，但前三季度整体销售规模的扩大稳住了毛利润体量；同时公司Q3 通过套期保值现6100 万公允价值变动净收益，部分对冲了人民币升值汇兑损失造成的单季度8600 万财务费用，风险控制能力出色。而近期麦草畏获得美国环保署新一期注册登记至2025 年，麦草畏需求有望恢复，公司2.5 万吨产能若满产可再带来3 亿左右利润回归；本周持续下跌的功夫菊酯产品价格也开始出现回暖，公司整体基本盘筑底向上！

财务预测与投资建议

我们预测公司20-22 年每股盈利EPS 分别为3.89、5.32、6.11（原20-21预测为4.20、4.83，主要下调了产品价格预测并提升未来放量预测），按照可比公司20 年28 倍市盈率并根据公司作为龙头的稳健性和确定性给予10%溢价即31 倍，给予目标价为120.59 元并维持增持评级。