宇通重工重组上市，装备新势力崛起正当时宏盛科技（600817.SH）近期完成收购宇通重工100%股权，公司控股股东变更为宇通集团，直接及间接持有公司75.84%股权，收购完成后公司主营业务变更为环卫+工程机械两大业务。宇通重工2017-2019 年营业收入分别为19.15、19.99 和31.51 亿元，复合同比增速28.3%，2020 年上半年收入13.83 亿元，其中环卫占比48.3%（装备30.7%、服务17.6%），工程机械占比47.3%，未来核心看点在于环卫装备（尤其是纯电装备）及环卫服务的扩张带来业绩提升。

着力布局环卫新能源装备，顺应政策弯道超车宇通重工环卫装备产品线较多，品类齐全，能源类型以纯电动为主。相比传统燃油车辆不足1%的市占率，宇通重工新能源环卫装备市占率高达15%以上，提升明显。此外，宇通重工目前已经实现新能源车辆100%底盘上装一体化设计，传统燃油车辆底盘资质比例也达到了17%左右，未来新能源环卫装备行业放量后公司毛利率优势将逐步凸显。

目前公共领域车辆电动化政策频出，而纯电动环卫装备渗透率不足4%，未来市场空间巨大，而设备电动化将带来装备平均单车价格、单车毛利率及公司市占率三重指标共同提升，宇通重工有望借助宇通集团经验建立完善的公司治理体系并迅速积累管理经验，在新能源装备进入快速扩张期时实现弯道超车。

装备企业叠加属地优势带来未来环卫服务量增预期环卫服务目前核心在于项目获取，而环卫装备类进入服务行业属于从重资产向轻资产扩张，具备较强的产业链资源整合能力，对于已经积累的客户资源能够进一步开发，在订单获取方向也有一定优势。目前公司环卫服务规模仍较小，订单主要集中于河南省郑州市，从2018 年开始宇通重工开始有河南省外的投标记录，主要拓展目标为山东省，项目年化金额普遍较高，扩张意愿明显。历史来看傲蓝得环卫合同续约率较高，基本能保证获取的订单在到期后顺利续约。

企业构筑的护城河：销售渠道持续拓展、研发创新圈定未来销售渠道来看，虽然环卫装备与客车客户对象不同，但宇通客车在全国13 个4S 中心服务站，在产品售前售后服务、信息收集等方面与环卫装备产生协同；研发投入来看，公司研发投入持续上升，从2017 年的0.91 亿元上升至2019 年的1.89 亿元。从可比公司来看，宇通重工的研发费用绝对值与盈峰环境及龙马环卫等头部公司接近，研发费用率更是行业领先，持续研发创新保障后续竞争力。预计2020-2022 年的归母利润为2.9/3.8/4.9 亿元，同比增长-6%/30.8%/30.3%（2019 年备考归母利润为3.1 亿元），对应PE 分别是23x/18x/14x，给予“增持”评级。

风险提示：

1. 新能源环卫装备推广政策出台时间或执行力度不及预期；2. 市场扩容后公司市占率下滑风险。