多种应用路径清晰，化合物半导体大平台蓄势待发摩尔定律的极限与 5G 时代的到来加速第二代、第三代半导体材料应用，以三五族为代表的化合物半导体逐步大规模民用化，在通讯射频、光通信、电力电子等领域崭露头角。

射频需求受益 5G 量价齐升+功率半导体乘新能源浪潮+数据化时代光芯片有望高增，三安光电的化合物半导体全体系建设有望以平台化解决方案打造化合物半导体新星，与各领域行业龙头一同分享 5G+新能源时代下全球性机遇。

Mini-LED 曙光显现，领先布局受益需求释放未来苹果、三星等品牌厂商或将推出搭载 Mini-LED 显示方案的产品，有望打开海量换机空间，而在相关产业巨头的投入下，Mini/Micro LED 技术开发后劲充足。无论是投资新设备、材料开发、导入新制程等，都藉由资本力量加速相关供应链的成熟，部分企业已具备 Mini-LED 量产能力。作为传统 LED 龙头，三安光电积极布局 Mini/Micro 显示技术，未来有望成为具有自主知识产权、掌握核心技术、具备行业话语权，有重要国际影响力的 Mini/MicroLED 芯片全球龙头，或将高度受益 Mini/Micro-LED 新型显示技术。

应用多层次交织， LED 行业拐点渐进

全球疫情持续影响下，照明、显示产品海外出货不畅，LED 行业整体销售困难，但同时，随着 LED 行业逐渐完成竞争格局出清，各大 LED 企业产能扩张减慢，叠加技术进步和前期产线折旧摊销逐渐完成，国内 LED 行业归母净利润下滑放缓。我们认为，当前 LED上游芯片的供需格局已出现改善迹象，随着新型显示、植物照明、车灯等多种应用需求逐渐释放，LED 新技术或将迎来大规模落地，有望较大地拉动需求增长，从供需两端为行业带来新的活力和生命力，行业有望走出新一轮技术成长期。

经营情况持续向好，三安光电未来可期

LED 主业结构升级持续向好，新型显示&集成电路两翼前景可期。公司产品结构向汽车照明、高光效、紫外、红外、植物照明等应用领域转型，传统主业向好；新型显示Mini/Micro-LED 逐步成熟，Mini-LED 有望率先拉开公司业绩高增通道。同时公司集中精力发展集成电路业务，有序推进集成电路领域各项业务扩产进度，并得到快速增长，未来有望成为公司新增长支柱。公司 2020Q3 定增资金逐步到位，持续推进湖南三安第三代半导体的研发及产业化项目，并于近期收购北电新材，集成电路业务布局有序进行。

投资建议

我们持续看好公司 LED 主业结构升级、集成电路业务有序推进带来的长期盈利能力，预计 2020~2022 年公司归母净利润为 13.42、22.42、33.84 亿元，对应 PE 90、54、36 倍，维持“买入”评级。