公司发布 2020 年 11 月营收简报，公司 11 月实现合并营业收入 468，120 万元，较去年同期增加 48.05%。

我们的分析与判断

iPhone 新机拉动公司软板收入强劲增长。受 iPhone 12 延后备货等影响，公司 Q3 营收出现下滑：公司 Q3 实现营收 73.51 亿元，同比下降 8.24%。由于客户订单延期至 Q4，从环比角度看 10 月营收已现加速趋势：10 月实现营收 35.02 亿元，环比提升 32.71%。

11 月公司营收同比、环比均出现大幅增长，分别实现 48.05%、31.68%，并超出我们预期，我们认为苹果新机需求旺盛及公司营收结构的改善是主要原因。

公司是苹果公司的重要供应商，我们测算 iPhone 手机业务占比接近 6 成，预计未来来自苹果公司的营收将接近 80%。iPhone 12系列是苹果首款支持 5G 的手机，发布以来销售火爆。苹果的存量客户约为 10 亿户，我们预计苹果存量客户将在 3 年左右陆续换机，并带来黄金换机潮。预计 2021 年 iPhone 系列手机全球出货量将达2.3 亿部以上，同比增长有望超过 20%。随着换机周期到来，供应链订单充沛，公司产能利用率将得到快速提升，同时 5G 技术的采用使得公司产品在 iPhone 中单机价值量得到较大提升；除 iPhone外，Airpods、Apple Watch 等智能可穿戴设备也将成为公司近年来重要的增长点，继续看好公司 Q4 及未来业绩实现较快的增长。

HDI 也将成为公司未来的重要增长极。公司是全球 PCB 行业龙头，是苹果等科技龙头企业 FPC、SLP 重要供应商，FPC 领域市占率超过 23%。在软板之外，公司积极加大超薄 HDI 布局，淮安第三园区投资规模提升至 50 亿元，预计 2020 年底实现部分投产，部分产品将在未来 iPad 及 MacBook 的 Mini LED 背光模组中得到采用。我们认为，Mini LED 背光即将投入广泛使用，其渗透率的提升将推动超薄 HDI 量价齐升，公司导入稳定大客户的新产品，有望获得新的长期成长动力。此外，公司积极布局汽车电子、服务器等领域。预计未来硬板也将形成重要增长极，与公司软板实现两翼齐飞。

投资建议

我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 32.06 亿元、44.78 亿元、56.24 亿元，对应 EPS 分别为 1.39 元、1.94 元和 2.43元，当前股价对应 2021 年 26 倍 PE。公司将显著受益于 iPhone 的换机潮，未来软硬板有望两翼齐飞，当前估值显著低于可比公司，维持 “推荐”评级。