事件：公司发布公告，拟向首黔公司增资1.28 亿元，持股比例将由46.64%增加至52.33%并实现控股并表；公司出资2 亿元设立全资子公司盘江新光发电，并签订协议将2×66 万千瓦燃煤发电项目的实施主体变更为盘江新光发电。

增资控股首黔公司，焦煤主业成长性再提升。维持“买入”评级。

首黔公司由公司控股股东盘江控股实际控制，此前主要由公司进行托管经营，此次增资后将由公司绝对控股，避免了集团内部同业竞争。增资契合了公司当前积极布局产能扩张的战略方向，结合此前盘南公司并表，集团优质资产注入也有序推进。首黔公司所属杨山矿现有产能为30 万吨，保有储量达3.69 亿吨，主要煤种为焦煤、瘦煤等稀缺煤种，煤质低灰、低硫、中高发热量，并表将进一步巩固公司焦煤主业实力。同时杨山矿拟技改扩容至120 万吨，建设总投资16.1 亿元，于10 月30 日正式开工建设，矿井建设工期为48 个月。考虑到预测期内新增产能尚不能贡献业绩，我们维持公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润9.1/13.5/14.8 亿元，同比变化-16.5%/48.3%/9.4%；EPS 分别为0.55/0.82/0.89 元，对应当前股价，PE 为14.9x/10x/9.2x。维持“买入”评级。

承接集团发电项目，积极布局煤电联营

公司通过与集团所属关联公司盘江电投签订协议，将2×66 万千瓦超超临界燃煤发电项目实施主体变更为公司新设全资子公司盘江新光发电。该项目于11 月取得贵州省发改委核准，预计于2023 年前后建成。一方面，公司坚持“以煤为主、延伸产业链、科学发展”的发展战略，煤电一体协同发展也顺应了国家政策趋势，有利于对冲周期，同时贵州省能源保供政策下公司动力煤售价偏低，煤电联营有利于将低煤价转化为内部成本优势；另一方面，贵州省近年来经济增速领先全国，用电量也保持连年增长，布局电力获需求支撑。

新建矿井&技改扩容同步推进，产能成长空间十足目前公司正在推进的技改扩容产能增量达510 万吨（火铺矿105 万吨、山脚树矿130 万吨、月亮田矿65 万吨、土城矿120 万吨、杨山矿90 万吨）；在建矿井增量达480 万吨（马依公司马依西一井240 万吨、恒普公司发耳二矿西井240 万吨）。

增量产能将于三年内陆续投产，且主要集中在2021 年，合计增量达990 万吨，较当前1360 万吨产能（含杨山矿30 万吨产能）增长72.8%。

风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。