业绩简评

公司公布2020 年业绩预告，预计全年实现归母净利润30.18-31.95 亿元，中值为31.06 亿元，同比增长70%-80%。预计2020 Q4 实现归母净利润7.57-9.35 亿元，中值为8.46 亿元，同比增长41.7%-74.9%。业绩超预期。

经营分析

2020 年公司业绩实现超预期增长主要系生长激素加速恢复及金赛药业并表因素所致。

生长激素恢复超预期，是业绩增长的核心驱动。根据公司公告，金赛药业实现的净利润从2016 年的5 亿元增加至2019 年的近20 亿元，CAGR 约为58.6%，预计2020 年前三季度金赛药业并表利润为19.33 亿元。上半年虽因疫情新患入组受到一定影响，但生长激素市场需求旺盛，依托于公司有效的市场营销策略，业务加速恢复，凸显出公司产品优良的市场竞争力。

还原金赛药业并表因素后，业绩增长依然优秀。2019 年11 月公司对金赛药业并表权益从70%增加至99.5%，若假设2019 年金赛药业并表权益为99.5%，预计2019 年公司利润将增加4.77 亿元至22.52 亿元，对应2020年净利润预计同比增长34.0%-41.9%，增速稳健提升。

水痘疫苗批签发保持高增长，鼻喷流感疫苗有望持续贡献业绩弹性。2020年水痘疫苗共批签发883 万支（+23.33%），市占率约32%，居国产首位，未来将继续巩固领先的市场优势。公司鼻喷流感疫苗8 月上市后至今合计批签发157 万支，未来有望为业绩增长提供新动能。此外，在研带状疱疹疫苗已进入3 期临床试验，国产进度领先；吸附无细胞百白破（三组分）已进入临床，金妥利珠单抗注射液已获得药物临床试验批准，未来可期。

盈利调整与投资建议

考虑公司经营及业绩增长情况，同时暂不考虑百克生物分拆对公司利润的摊薄，我们分别上调2020、2021、2022 年净利润8.0%、13.1%、9.4%，预计公司2020-2022 年实现归母净利润31.08、40.48、50.74 亿元，分别同比增长75%、30%、25%。

维持“买入”评级。

风险提示

金赛药业业绩承诺风险；生长激素市场格局变化，竞争加剧；医保降价和控费风险；疫苗批签发进度不达预期；鼻喷流感疫苗销售进度不及预期；2020 年12月，公司有5972 万股限售股解禁，约占总股本的14.76%。