首次覆盖给予 “增持”评级，目标价30.80 元。公司作为PKS 体系的坚定推动者，充分受益于飞腾超预期带来的发展红利。预计公司2020-22 年EPS 分比为0.33/0.44/0.56 元，综合考虑PE、PS 估值法，给予30.80 元目标价，对应2021 年70 倍PE、5.83 倍PS。

生态和性能实力加持，ARM 架构芯片有望成为国产CPU 主流。ARM芯片在移动通信终端领域市占率接近100%，积累了数百万量级的应用生态，未来在桌面领域有望通过技术手段便捷、高效的兼容移动应用生态，且苹果、微软、亚马逊等产业巨头入局ARM 将进一步强化应用生态；基于ARM架构芯片的超算登顶最新一期全球超算排行榜，飞腾腾云S2500 及腾锐D2000 性能位居国产CPU 最前列，未来有望成为国产CPU 的主流选择。

飞腾出货量超预期，公司有望受益于PKS 产业生态的持续推进。天津飞腾作为国内稀缺的独立ARM芯片供应商，坚持开放的生态战略，出货量超预期。公司围绕飞腾CPU 打造了完整的“芯-端-云”产业链，相较于其他整机厂商，专注于PKS 体系可以帮助公司更好的发挥产业优势，形成长期竞争壁垒。

行业信创产品持续落地，打开公司长期增长空间。公司基于腾云S2500 的双路服务器连续在南方电网、中国工商银行等电力、金融行业标杆企业中标，打开公司长期增长空间。

风险提示：信创不及预期、市场竞争加剧、授权被制裁、流动性风险