事件 公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年度实现归母净利润270 亿元-290 亿元，同比+341.58%-374.29%；扣非归母净利润300亿元-320 亿元，同比+387.18%-419.65%。基本每股收益7.34 元/股-7.88 元/股。

生猪出栏高增长，成本管控能力优秀 2020 年公司实现生猪出栏1811万头，同比+76.67%；其中育肥猪、仔猪、母猪出栏量分别为1152万头、595 万头、64 万头。全年商品猪销售价格约为30.59 元/kg，头均盈利在2000 元左右。公司出栏量满足20 年初出栏目标，且成本控制优秀，我们估算20 年成本在14 元/kg，处于行业领先水平。

能繁母猪产能高增长，出栏增长可期 2020 年底公司能繁母猪存栏约为262.4 万头，同比+104.49%；后备母猪存栏131.9 万头，同比+83.19%。公司产能实现快速增长，我们认为2021 年公司生猪出栏有望保持快速增长状态。在价格方面，目前猪周期处于下行过程中；短期来说春节前猪价呈现高位震荡状态，但节后受季节性消费减少、冻肉供应增加、生猪供给增加等因素影响，21Q2 猪价下行压力较大。

2021 年全年我们预计生猪均价约为23-25 元/kg。在猪价下行的过程中，我们认为生猪出栏量及成本控制是核心关注点，公司通过出栏高增长弥补猪价下行，进而实现净利润的持续增长。

投资建议 公司为生猪养殖行业标杆企业，具备行业领先的成本管控能力；基于20 年能繁母猪的高速扩张，21 年生猪出栏量或可持续高增长，带动业绩持续增长。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别7.62/6.74 元，对应PE 为11/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；政策变化的风险；质量的风险；市场竞争的风险等。