2020 年度业绩符合预期

宏发股份公布2020 年度业绩：公司2020 年营收78.2 亿元、同增10.4%；归母净利润8.32 亿元、同增18.2%；扣非6.9 亿元，同增3.9%；业绩整体符合我们预期；其中4Q20 营收23.8 亿元，同增/环增65.5%/19.3%，归母净利润2.4 亿元，同增64.6%、环比微降2.1%，持续维持复苏态势。

发展趋势

费用控制得当，盈利稳中有进。公司2020 年整体毛利率37%、同比略降0.1ppt，净利率10.6%、同比提升0.7ppt，销售+管理费用率下降至15.4%、较上年同期下降0.3ppt；其中继电器业务毛利率39.37%、较上年同期上升1.16ppt；在疫情冲击、原材料铜/银等价格上涨的不利背景下，公司良好的费用控制使盈利能力维持较高水平。

需求持续复苏，订单逐季回升。公司积极应对疫情，2Q20 开始排产回升，3Q-4Q20 订单进入爆满状态，平均产能利用率达到90%。

目前订单平均排期4-6 个月、部分业务订单周期达8 个月；我们认为，随着全球逐步迈出新冠疫情的影响，公司下游各行业在2021年将迎来恢复性增长、排产将持续饱满；分产品看，高压直流继电器将迎来爆发式增长、功率/汽车继电器持续强劲复苏，电力继电器/低压电器维持快速增长，公司2021 年业绩确定性强。

特斯拉Model Y/大众ID4 投产、国内新势力突围，高压直流继电器业务将迎全面爆发。特斯拉Model Y/大众ID4 在2021 年1 月如期上市，亲民价格有望对C 端需求形成重大催化，带动产业链放量，公司作为特斯拉Model 3/Y 和大众MEB 高压直流继电器主供应商将受益；同时，公司顺利切入国内新势力供应链，蔚来/理想等项目实现批量供货；我们预计2021 年全球/国内新能源车高增长、达到168/412 万辆，带动高压直流继电器需求释放，公司高压直流继电器已切入全球主流新能源车企供应链、我们预计2021年全球市占率有望提升至30%以上，带来复合增速和利润双重提升，估值空间有望进一步打开。

盈利预测与估值

我们维持2021/2022E 年净利润预测10.3/12.2 亿元不变，维持60元目标价和跑赢行业评级，当前股价/目标价对应2021/2022E41.2/34.8X P/E 与43.4/36.7X P/E；有5%上行空间。

风险

疫情恢复不及预期，新能源产销不及预期。