公司近况

长城汽车发布1 月产销，1 月销量达到139,012 辆，同比+73.2%、环比-7.4%。

评论

1 月销量迎开门红，海外市场持续发力。公司1 月销量近14 万辆，同比实现大幅增长，但去年同期基数较低，环比表现更值得关注，在去年12 月旺销的基础上仍然实现了环比有限的降幅，体现1 月较好的需求延续。根据乘联会周度数据，1 月行业环比降幅在10%以上，公司仍然实现跑赢行业的表现。核心车型的稳健发挥叠加上市新车的亮眼表现，共同驱动销量增长。海外市场持续发力，公司1 月出口约1.1 万辆，同比+147%，环比+28%，去年3 季度开始海外销售持续发力，到4 季度基本稳定在万台左右。2020 年海外累计销量7 万台，我们预计今年能够达到12 万台以上。

坦克300、哈弗初恋上市首月表现超预期。分品牌车型来看，哈弗品牌1 月销量达到94,474 辆，其中哈弗H6 月销量达到4.6 万辆，同比+76%，连续5 个月月销保持在4 万辆以上；M6 月销稳定在1.5 万辆以上；F7 月销保持在万辆以上；哈弗大狗1 月销量持续破万辆，达到10,305 辆。欧拉品牌1 月销量达到10,260 辆，连续3个月实现月销破万辆，黑猫1 月销量达到6,090 辆，为欧拉品牌贡献60%销量，好猫上市2 月月销保持在2,000 辆以上。WEY 品牌1 月销量达到12,018 辆，同比增长88%，整体月销比较稳定。

皮卡1 月销量达到22,260 辆，连续9 个月销量突破2 万辆，其中炮月销达到1.2 万辆。此外，新上市车型表现均较为亮眼、超过市场预期，坦克300 上市首月销量超过6,000 辆，哈弗初恋上市20天销量即突破5,500 辆，远超H2 此前月销水平（2020 年月销在1150 辆）。

行业因素带动股价回调，估值具备吸引力。1 月中旬以来，公司城A/H 股价均有所回调，回调幅度在25%左右，我们认为主要系流动性收紧、芯片供应瓶颈带动市场悲观情绪发酵等行业因素导致。基本面方面，我们认为公司强产品周期对销量和盈利的贡献，将伴随新车型上市逐步兑现到月度销量和季度盈利，并有望持续超越市场预期；估值方面，我们一直强调多重催化仍在路上，伴随新车型上市，也将带动市场对公司在新能源（纯电、混动技术）、自动驾驶及智能化方面的技术储备产生更深刻的认知，体现为估值提升。我们认为1 月销量较强的表现将提振市场情绪。

估值建议

A/H 股当前股价对应2021 年36.8/19.9 倍P/E，我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变。维持A/H 股目标价51.5 元/40 港元，对应50/34 倍2021 年P/E，较当前股价有35%/72%的上行空间。

风险

新车销量不及预期。