事件描述

根据公司业绩，2020 年度实现营收/归母净利润/扣非净利润38.40/3.95/3.62 亿元，同比增长29.65%/19.96%/26.82%；由此推算，单Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.68/1.97/1.76 亿元，同比增长46.21%/104.67%/113.67%。剔除限制性股票费用摊销影响，公司2020 年净利润为4.23 亿元，同比增长28.02%，扣非净利润为3.90 亿元，同比增长36.09%。

事件评论

Q4 收入高增长源于零售超预期，工程或符合预期的高增长。单Q4 收入增长46.21%，2020Q4 在前一年高基数下仍实现高增长。这一数据再一次印证了我们判断，家居龙头企业在流量获取和转化上的显著优势，正在扩大与其他中小品牌的差异，或将开启新一轮可持续的整合趋势。从增长结构看，三四季度增速差异不大，我们估计分品类/分渠道的增长趋势亦较为类似。

全年超预期表现，经营利润率持续提升。2020 年公司实现29.65%的营收增长，在上市定制企业中表现极为亮眼。利润方面，若剔除限制性股票费用摊销影响，扣非利润同增36.09%，高于收入增速，经营利润率持续提升，我们推测一方面是公司营收持续高增长带动费用率下降，另一方面是持续推进降本增效措施的结果。

行业加速集中，后周期景气度亦呈上行趋势。家居行业自2018 年后从渠道粗放发展演变为流量运营的整合阶段，头部品牌经历战略调整，相继于2019-2020 年开始展现加速行业整合的能力，疫情阶段放大了大小品牌在流量运营上的差距。此外，行业景气度亦处于上行趋势中，12 月家具零售额同增0.4%，以及10 月以来住宅竣工面积的增长，都将会带动后周期景气度提升。

变革&赋能，共享行业加速整合红利，维持“买入”评级。公司在多元渠道（大宗、新零售、整装、门店等）&多元品类（厨衣木&配套品）上发力，以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其快速提份额；前期实施的两轮股权激励，覆盖公司董高及核心骨干，亦进一步激发员工活力，显现优异的成长性。我们预计2020-2022 年公司EPS 为1.77/2.27/2.77 元，对应PE 为28/22/18 倍。