屋漏偏逢连夜雨。遭遇信任危机的白云电器，在业绩上也同样遭遇了“滑铁卢”。今年上半年，公司盈利由盈转亏，同比下降141%，三季度虽有所好转，但仍同比下降52%，原因就出在收购的桂林电容盈利不及预期。公司营收从2016年上市时的13亿增长到2018年的近26亿，近乎翻番，而利润却几乎原地踏步，一直在1.7亿元左右摆动。

另外，公司还存在负债率较高、应收账款和存货较多等问题。

定价与投资建议

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1)2019年11月12日转股价值在92至100元之间，2)债券余额小于50亿元，3)债项评级为AA。7只符合条件的可转债2019年11月12日的转股溢价率主要处于10%至19%的区间，考虑到白电转债的正股波动率显著低于可比券，我们预计白电转债的初始转股溢价率将处于10%至13%的区间，上市价格在106至108元的区间，中枢为107元。

公司股东胡明森、胡明高、胡明聪、胡合意及白云电气集团承诺参与此次发行的优先配售，分别承诺认购金额不低于1.36亿元、1.36亿元、1.36亿元、0.55亿元和0.65亿元，合计承诺认购金额不低于5.28亿元，占发行规模(8.80亿元)的60%。

我们根据最近3个月公募可转债的发行情况来预测白电转债发行的中签率，选取的可转债符合以下条件：1)网上发行日期处在2019年8月12日至2019年11月12日之间，2)发行规模小于50亿元，3)发行方式包括2种(股东优先配售、网上发行、不含网下配售)。

根据股东参与优先配售的承诺和近期公募可转债的发行情况，我们估计股东配售比例为60%至70%，白电转债发行规模为8.80亿元，可供社会公众投资者申购的金额为 2.64 至 3.52 亿元。我们估计网上有效申购金额为6000至8000亿元，则中签率在 0.033%至0.059%之间，中枢为0.046%。

综合来看，公司为轨道交通、特高压、智能电网等领域提供电气设备和服务，募集资金主要用于建设高端智能化配电设备产业基地，可转债的纯债价值为86.16元，YTM为2.41%，债底保护作用偏弱，可转债转股对流通盘的压力较大。可转债的上市价格预计在106至108元的区间，中枢为107元，中签率预计约为0.046%，建议投资者谨慎申购。