得益于电力设备市场需求的不断提高以及智能成套开关设备生产基地扩产技术 改造项目的逐步完工投产，公司成套开关设备产能逐年提高且得到快速释放。截至2018 年末，公司成套开关设备年产能为 70000 台，2016~2018 年该产品产能利用率分别为 90.93%、115.72%和 115.66%，对应产销率分别为 99.26%、89.29%和84.92%。电力电容器方面，成套装置和电容式电压互感器年产能分别稳定在 3571万千乏和 8000 台，但受到产品结构变化影响，产能利用率呈下滑趋势。2016~2018 年，电容式电压互感器产能利用率分别为 57.60%、41.95%和 43.36%，产销率则稳定在 95%以上的较高水平。产品销售方面，公司实行“聚焦行业、扎根区域”的直销策略，主要通过投标方式获取订单，客户多为电力、轨道交通等行业内优质企业。2016~2018 年，前五大客户合计收入占比分别为 25.71%、42.71%和 32.77%，呈上升趋势，主要系公司成功开拓地铁项目并与广铁集团签订大额订单，目前总额已超过 58 亿元，未来地铁项目将成为公司收入的重要组成部分。

本次转债募投项目

1、高端智能化配电设备产业基地建设项目，项目拟投入募集资金 6.7 亿元，建设期 2 年。

2、补充流动资金，项目拟投入募集资金 2.1 亿元。

投资建议

预计白电转债上市首日定价区间为105~106元。按照2019年11月12日收盘价计算，白电转债对应平价为96元。目前同等平价和评级附近的大丰转债转股溢价率为10.08%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，我们预计白电转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为105~107元。绝对估值下，理论价格为105~106元。综合考虑，我们预计白电转债上市首日的定价区间为105~106元。

可以参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。公司是国内智能电网和高压电力电容器领域龙头企业，主要产品包括智能电网成套开关设备和电力电容器成套装置等，应用于电网、轨道交通、电力电源等行业，下游客户包括国家电网、南方电网、各省轨道交通等企业。考虑到当前转债平价略低于面值，公司2019年以来盈利状况不佳，但当前新券上市首日估值维持了较高水平，建议可以一级市场申购，二级市场谨慎配置。