发行人的主营业务为金属围护系统，同时涉足声屏障和土壤环保领域，近几年营收复合增长率在30%以上，但毛利率下滑导致净利润增长乏力，且应收帐款占资产比重持续提高，盈利质量并不高。公司资产负债率提高到45%左右，负债率不高，大股东股权质押率12%在民企中也算偏低的水平。

公司2018年实现营业收入29.31亿元，同比增长37.21%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长9.83%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长34.41%，归母净利润同比增长22.84%。2019年12月16日，公司股票的市净率(LF)为2.4X，显著低于近三年平均值(3.8X)。

预计上市价格在104至114元的区间，中枢为109元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1)2019年12月16日转股价值在95至105元之间，2)债券余额在3至30亿元，3)债项评级为AA-。7只符合条件的可转债2019年12月16日的转股溢价率主要处于4%至19%的区间，考虑到森特转债的正股波动率偏低，我们预计森特转债的上市转股溢价率将处于4%至14%的区间，上市价格在104至114元的区间，中枢为109元。

中签率中枢预计为0.032%，建议投资者申购综合来看，公司是建筑金属围护行业头部企业，此次发行的可转债的纯债价值为81.38元，YTM为3.25%，债底保护作用偏弱，转股价值为99.71元，转股价格下修条件略为严格。我们预计森特转债的上市价格在104至114元的区间，中枢为109元。中签率中枢预计为0.032%，建议投资者申购。

公司行业属性一般，未来发展趋势不明朗，公司质地一般。债券评级略低，转股价下调条款较为严苛，票面利率较高。大股东承诺认购不低于1.6亿元。债券整体质地略差，目前转债转股价值103.8元，预计市场给予的溢价较小。结合目前可转债市场整体行情，预计上市破发概率较小，故给予森特转债推荐申购建议。