淘股票2019-12-27 09:08:23 举报
海外客户将放量，新增 LG 南京-特斯拉项目预计贡献 2 亿收入。海外方面，公司早期进入松下、LG 化学供应链并稳定长期供应，松下大连工厂是松下方形产能主要扩张点，由科达利一对一配套。同时公司今年有望新增 LG 化学南京-特斯拉上海项目配套，为明年公司新增长点。根据我们测算，一辆特斯拉对应的壳体、盖板、连接件的价值量约4000-5000 元。科达利独供壳体对应单车价值量约 2000 元，20 年目标产量 10 万辆，新增 2 亿收入，对应约 2000 万净利润。21 年预计一期满产达到 25 万辆/年产能，对应年收入约 5 亿元，对应净利润约 0.5 亿元。
产能--基地建设贴近客户，新产能与大客户同步放量
唯一做到基地布局贴近大客户，竞争者难再切入。公司目前各地子公司的布局及定位均体现了其本地化生产、辐射周边客户的战略部署。03 年设立上海科达利配套江浙沪一带的海外消费电池企业分支(07 年开始陆续拿下松下、LG、三星、日立);在西安和长沙的生产基地配套比亚迪、三星西安厂;为配套大连松下等动力锂电客户，公司设立大连科达利;惠州基地主要配套 CATL、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达等。江苏溧阳基地根据客户扩产节奏稳步投产，主要服务宁德时代溧阳基地、LG 南京、中航锂电、无锡松下等。由此，公司在华东、华南、西部等锂电重点区域均形成了生产基地的布局。同时福建宁德基地规划中，计划配套 CATL 宁德基地。生产基地配套和分地域覆盖，有利于更快的获取客户需求，做到及时服务，并有效缩短交货周期、降低运输成本。
新产能扩张与大客户放量同步，四大动力锂电结构件基地目标百亿产值。目前公司动力锂电结构件产能主要集中在惠州、江苏、大连、宁德。目前利润来自惠州基地，17H1-19H1 惠州科达利上半年营收分别为 0.23/2.84/6.62 亿元，18H1-19H1 同比增长1135%/133%;净利润分别-0.03/0.12/0.67 亿元，18H1-19H1 同比增长 466%/440%，若满产产值预计可达到 18 亿，未来仍有扩产可能。溧阳基地目前产能利用率低，仍亏损，19H1 营业收入 1.35 亿元，同比增长 636.0%;净利润-0.09 亿元，同比下降 114%。溧阳基地主要配套宁德时代溧阳基地，后续将为公司最大的利润增量来源。宁德溧阳过半产能已经投放，预计下半年放量，另外时代上汽 8 条产线已经投产。预计江苏基地产值打满 25 亿以上，20 年将大幅放量。大连基地建设之中，主要配套松下大连工厂，大连工厂为松下扩大方形电池产能的主要基地，科达利基地建设与客户订单保持同步。另外宁德基地开始启动，主要配套 CATL 宁德基地，一期工程投资 2.5 亿，预计年收入可达 7亿。
预计 19H2 开始放量，后续客户规划空间庞大。惠州基地19H1 产能利用率接近 80%，预计下半年可以满产，年产值可达 18 亿。溧阳基地产能正在爬坡，19 年中开始批量出货，预计下半年跟随客户放量。宁德时代溧阳一、二期合计产能预计 8-10gwh 目前已经投产，19H2 开始爬坡，三期预计 20 年下半年达产。时代上汽溧阳基地 8 条产线预计 19 年中全部投产。中航锂电常州基地，目前产能约 9-10gwh，预计 2020 年底完成三期建设新增 2.5gwh 产能。LG 化学南京厂预计 19 年底投产 10gwh，2023 年全面达产 32gwh，目前已经获得特斯拉上海工厂订单，有望在 2020 年加速产能投放。大连工厂全部供应给松下大连厂，大连一期 18 年投产 5gwh，二期在建设中，预计 20 年底投产。宁德工厂方面，科达利一期预计 20 年底投产，年产值可达 7 亿，主要配对宁德时代，目前宁德湖东基地产能约 20-25gwh，募投项目湖西一期、二期预计新增约 25gwh 产能。
盈利预测
考虑到公司深耕锂电结构件领域，有着深厚的技术领先优势及强大客户基础，全球锂电结构件行业龙头地位稳定，深度绑定宁德时代，全面覆盖国内优质电池厂，海外客户订单放量在即，将带动产能利用率和盈利能力同步提升。
我们预计公司2019-21年净利润为2.09/3.39/4.49亿元，增速为154%/62%/33%,EPS为 0.99/1.60/2.14 元，对应 PE 为 31x/19x/14x。我们给予公司 2020 年 30 倍 PE，对应目标价 48 元，
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