深南电路(002916)12月25日晚披露可转债网上中签结果，中签号码共有1026298个，每个中签号码只能认购10张深南转债。

【发行情况】本次东风股份总共发行不超过2.95亿元可转债。优配:每股配售0.221元面值可转债;设网下、网上发行，T-1日(12-23周一)网下发行、股权登记日;T日(12-24周二)网上申购;T+2日(12-26周四)网上申购中签缴款。配售代码:764515;申购代码783515。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为112元(含最后一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债 YTM 4.91%计算，纯债价值为87.83元，YTM为2.75%。发行6个月后进入转股期，初始转股价6.90元，12月20日收盘价为6.88元，初始平价99.71元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为3.20%。

【公司基本面】公司是国内烟标印刷行业的领先企业，主营业务为烟标印刷及相关包装材料的生产与销售。经过多年发展，公司已形成以烟标印刷产品为核心，涵盖酒包装、药品包装、食品包装等在内的中高端印刷包装产品和包装材料研发、设计与生产相结合的业务体系。2019年前三季度营收23.58亿元，归母净利润4.95亿元，毛利率上升至40.21%，净利率略下降至21.2%。目前公司市值为92亿元左右，PE TTM 12.2倍，估值水平偏低。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为20%左右，以2019年12月20日正股价格计算的可转债理论价格为109~110元。相对估值法，目前同评级、同等平价附近的海亮转债、蓝盾转债转股溢价率分别为7.89%、14.62%。考虑到公司当前股价对应的转债平价处于面值附近，公司所处行业有一定稀缺性，我们预计东风转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为109~111元。综合考虑，预计东风转债上市首日价格在109~110元之间。

【申购建议】东风股份总股本13.34亿股，前十大股东持股比例为77.22%。如果假设原有股东50%参与配售，那么剩余1.50亿元供投资者申购。假设网下申购户数为2，000户，平均单户申购金额为1亿元，网上申购户数为160万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.008%附近。考虑到当前转债平价位于面值附近，公司整体经营情况尚可，所处行业较为稀缺，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。