万青转债(127017)对应正股万年青(000789)，转股价格：14.16元，信用评级：AA+，申购代码：070789，申购时间：6月3日，破发风险较小，建议申购。

条款分析：评级较高，债底保护性较强、平价较高、申购安全垫较好。

万青转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，0.9%，1.5%，2.0%，2.3%，到期赎回价为113元(含最后一年利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.91%;债项/主体评级为AA+/AA+(鹏元资信)，以上清所 6 年期 AA+中短期票据到期收益率3.81%(2020/5/29)作为贴现率估算，债底价值为94.99元，债底保护性不错。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价13.78元，对应平价97.32元。综合看，该券申购安全垫较好。

万青转债上市定位与申购价值分析

万青正股当前股价为13.78元，对应平价97.32元，可参考相近规模、相同评级的明阳(平价95.41元，平价溢价率19.63%)、鼎胜(92.99元，20.98%)。我们判断：1、万青是稀缺的水泥标的、大基建品种，再加上转债评级高、规模适中，绝大多数机构入库没有问题，因此流动性应无忧;2、公司作为区域龙头，行业地位稳固。基建推进利好下游需求，年内新增产能或有序释放也强化了中期逻辑;3、万青的区域竞争力强于天路，上市后大概率会对其造成分流，且定位也可能略高。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在18%附近，对应价格109元左右，建议一级市场积极参与。