▌公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具企业

天汽模(002510,股吧)(002510.SZ)主营业务为汽车车身覆盖件模具及其配套产品的研发、设计、生产与销售等。分产品来看，2018年模具的销售收入为15.10亿元，占营业收入的67.83%。公司2018年实现营业收入22.27亿元，同比增长15.29%，实现归母净利润2.12亿元，同比增长127.48%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长8.90%，归母净利润同比下降11.72%。2019年12月24日，公司股票的市净率(LF)为1.4X，显著低于近三年平均值(1.8X)。

▌纯债价值为86.95元，YTM为2.43%，债底保护作用尚可

汽模转2(128090.SZ)的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.30%，0.60%，1.00%，1.50%，1.80%，2.00%，到期赎回价为110元(含最后一期利息)，对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA(联合)，按照2019年12月24日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.8916%)计算，纯债价值为86.95元，债底保护作用尚可。

▌转股价值为100.72元，转股价格下修条件略为严格

正股2019年12月24日收盘价为4.22元，初始转股价为4.19元，对应的转股价值为100.72元。该可转债的发行规模为4.71亿元，如果以初始转股价(4.19元/股)全部转股，公司流通股本将增加1.12亿股，流通股本扩大14.28%，压力一般。该转债的转股价格下修条件略为严格：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

▌预计上市价格在110至117元的区间，中枢为113元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1)2019年12月24日转股价值在96至105元之间，2)债券余额在3至30亿元之间，3)债项评级为AA。11只符合条件的可转债2019年12月24日的转股溢价率主要处于9%至19%的区间，考虑到公司近期净利润承压，我们预计汽模转2的上市转股溢价率将处于9%至16%的区间，上市价格在110至117元的区间，中枢为113元。

▌中签率中枢预计为0.027%，建议投资者积极申购

综合来看，公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具企业。此次发行的可转债的纯债价值为86.95元，YTM为2.43%，债底保护作用尚可，转股价值为100.72元，转股价格下修条件略为严格。我们预计汽模转2的上市价格在110至117元的区间，中枢为113元。中签率中枢预计为0.027%，建议投资者积极申购。

▌风险提示

汽车销量未达预期，对外投资收益具有不确定性。