东方财富可转债1月13日(周一)打新申购，创业板转债，需开通创业板权限才可申购，若持有正股，可进行配售(每920股可配一手转债)。发行规模大，无网下，保守估计，只要上限申购，就能中签。

东方财富打新分析与投资建议

下修条款触发要求相对较高，债底保护尚可

东财转2的下修条款触发要求相对较高，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年1月8日)6年期AA+企业债估值4.27%计算，到期按107元赎回，东财转2的纯债价值约为86.24元，面值对应的YTM为1.70%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价15.78元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为80.93%)的摊薄幅度为6.89%。

静态看，预计首日上市价格为125-129元

截至1月8日收盘东财转2对应平价98.48元。公司作为互联网金融领先赛道领先者关注度较高，同时其传统券商、基金、财务管理业务也在拓展之中。随着权益市场的回暖，东方财富业绩有望延续高增长。国君转债(规模70亿元，平价96.03元对应价格123元)、长证转债(规模50亿元，平价93.00元对应价格120.30元)均为传统券商标的，正股估值明显低于东方财富，这也意味着权益投资者当前对于东方财富的盈利增速预计更为乐观。

结合正股情绪和转债新券加持的特征，静态看预计目前平价下东财转2上市首日获得的转股溢价率在26%-30%区间内，价格125-129元。

公司营业状况

公司2018年实现营业收入31.23亿元，同比增长22.64%;实现归母净利润9.59亿元，同比增长50.52% 。2019年前三季度营业收入分别为9.27亿元、10.71亿元、10.99亿元，同比增长分别为12.62%、31.92%、47.73%;归母净利润分别为3.86亿元、4.85亿元、5.24亿元，同比增长分别为28.14%、88.31%、116.19% 。

从估值角度来看公司动态PE为69.26倍，PB为5.17倍。均处于历史平均水平，同业来看，对比传统券商估值较高，对比同类型的同花顺，PE处于相对合理位置。公司近一年正股涨幅约53.73%，年化波动率为49.90% 。债券转股价格15.78元，转股价值101.46元。按6年期AA+中债企业债到期收益率4.28%的贴现率计算，债底为86.19元，纯债价值尚可。本次转债市场或给予8%~11%的溢价，预计上市价格在109元~112元之间。

发行人经营状况良好，净利润增速较高。自从公司引入证券业务，其业务核心的转型成功为公司创造着价值，尤其在经纪业务上凭借自身互联网信息技术的优势，发展较为迅猛。现阶段证券业务已超过其主营构成的50% 。此次转债规模较大，为73.00亿元，募集资金拟用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，支持其业务发展，增强其抗风险能力。

预计中签率为0.17%，仍有参与价值

根据最新数据东方财富的前三大股东为其实、沈友根和陆丽丽，分别持有股权21.99%/2.69%/2.63%，前十大股东合计持股34.47%。发行公告披露公司实际控制人其实及其一致行动人沈友根、陆丽丽承诺出资不低于19.93亿元(占比约27.30%)参与本次发行的优先配售。在所有股东配售50%的假设下东财转2留给市场的规模为36.5亿元。

东财转2仅设置网上发行，这与前期评级AAA、规模40亿元的希望转债一致。大规模网上发行的代表性品种如隆基转债、宁行转债均对应着权益、转债市场情绪高昂之时。希望转债网上参与户数达到约216万，评级AA但权益市场关注度较高的品种璞泰转债打新也有192万户网上投资者参与，假定东财转2网上申购220万户，按打满计算中签率中枢为0.17%。虽然股市和转债的情绪继续好转带来的问题是新券“一步到位”，但12月以来以川投转债、烽火转债、顺丰转债、利德转债等无不是在高处继续向上。外盘影响之下A股短期向上或有一定阻力不过权益市场情绪仍在，长期看好A股成交量和基金交易量中枢提升，东财转2作为新券，参与价值依然突出。

总体来看发行人基本面优越，股价估值虽不具备明显优势，但对比同类型股票不算太高。转债转股价值不错，超过面值，利率属于较低水平，但债底可以提供一定的保护，加上较高的评级，我们建议投资者参与本次申购。