投资要点

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8 月10 日，公司公告2020 年中报。2020H1，公司实现营收22.94 亿(同比+15.46%)，归母净利润2.95 亿(同比+33.97%)，扣非净利润2.38 亿(同比+38.00%)。2020Q2，公司实现营收11.48 亿(同比+21.13%)，归母净利润1.46 亿(同比+37.38%)，扣非归母净利1.10 亿(同比+27.52%)。

中报业绩增长33.97%，葵花子实现快速增长

1)2020H1，公司营收同比+15.46%，归母净利润同比+33.97%，利润增速较营收增速高的原因主要为销售费用率-1.74pct(达11.79%，增利约0.35 亿)。分品类看，葵花子/坚果类营收16.86/3.06 亿(营收占比73.47%/13.35%)，同比+23.07%/9.71%，葵花子实现快速增长;伴随传统瓜子对非包装瓜子替代加快，公司传统香瓜子/原香瓜子同比+19%/30%。

2)2020Q2，公司营收同比+21.13%，归母净利润同比+37.38%，利润增速较营收增速高的原因主要为销售费用率-1.69pct(达11.51%，增利约0.16 亿)。

持续打造爆款新品，规划产能约17 万吨支撑成长1)持续推出坚果新品，推动业绩提升：公司焦糖、山核桃等蓝袋瓜子市场反映良好，2020H1 实现含税销售额约4.2 亿(同比+20%);公司聚焦每日坚果，2020H1 小黄袋每日坚果实现含税销售额2.7 亿，较去年同期有所增长;公司推出益生菌、芝士味每日坚果及每日坚果燕麦片等新品，进一步丰富产品矩阵。2)线上线下一体化布局，海外市场拓展迅速：a)公司通过渠道精耕及县乡突破提升市占率，2019 年终端网点数量达60万(2013-2019 年CAGR 为12.25%)，2020H1 南/东/北区营收9.10/4.93/4.03 亿(占比40%/22%/18%)，同比+11.28%/10.07%/11.61%;b)公司依托旗舰店、网上超市、微商城实现线上线下一体化布局，2020H1 电商收入2.66 亿，同比+25.28%;c)海外市场拓展迅速，产品远销亚欧美等40 多个国家和地区，2020H1 海外地区营收2.01 亿，同比+52.67%。3)规划产能约17 万吨支撑成长：公司运营年产能约27 万吨，产能利用率达70%，在建坚果分厂(3.4 万吨)/重庆二期(3.3 万吨)/滁州项目(6.6 万吨)/合肥项目(1.38 万吨)/长沙二期(2.1 万吨)，合计年产能16.78 万吨支撑成长。

20 年积淀铸就品牌优势，核心技术突围品类竞争1)20 年积淀铸就品牌优势：公司深耕瓜子行业20 年，是中国坚果炒货领军品牌;上半年，公司邀请知名营养师在直播间为大家讲解坚果营养知识，提升品牌影响力;2020H1销售费用2.70 亿(营收占比11.79%)，同比+0.63%。2)打造创业平台激发活力：公司推行事业部改制、划小经营单位，推行内部市场化运作，提升管理效率;公司已实施四期员工持股计划，构建长效激励机制。3)核心技术突围品类竞争：公司推进工艺创新，掌握关键充氮保鲜技术，首创“变炒为煮”生产工艺，提升生产效率、打造精品瓜子。

投资建议

公司是瓜子坚果龙头，连续打造爆款新品，规划产能约17 万吨支撑成长，20 年积淀铸就品牌优势，核心技术突围品类竞争。预计2020-2022 年归母净利润7.30/8.71/10.30 亿，增速21.02%/19.26%/18.25%，对应8 月10 日估值44.4/37.3/31.5 倍(市值324 亿)。