华海转债今日申购，目前转股价值97.2，评级AA-/规模18.43亿。

下修条款严格，债底保护尚可

大参转债条款比较常规，按照中债（2020年10月19日）6年期AA企业债估值4.78%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为88.98元，面值对应的YTM为2.43%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价83.85元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为77.26%）的摊薄幅度为2.55%。

正股基本面

截至三季度末，公司第一大股东陈保华持有公司25.14%的股权，为公司的控股股东兼实际控制人，陈保华先生同时担任公司的董事兼总经理。质押方面，陈保华先生质押8.16%的股权，占其持有股权比例的32.44%，质押比例尚可。

公司主要从事多剂型的仿制药、生物药、创新药及特色原料药的研发、生产和销售。制剂方面，公司形成了以心血管类、中枢神经类、抗病毒类等为主导的产品系列，主要产品有甲磺酸帕罗西汀胶囊、盐酸强力霉素缓释片、氯沙坦钾片、盐酸帕罗西汀片、盐酸多奈哌齐片、拉莫三嗪缓释片、安非他酮缓释片等。原料药方面，公司主要原料药产品包括心血管类、中枢神经类及抗病毒类等特色原料药，其中心血管类原料药主要为普利类、沙坦类药物，公司是全球主要的普利类、沙坦类原料药供应商。 公司产品同时畅销海内外，国内市场方面，截至目前公司已有21个品种过评或视同通过一致性评价。公司在2018年11月第一批“4+7”城市带量采购中中标6个产品，在2019年9月第一批联盟地区扩围的带量采购中中标7个产品，并在2019年12月份的第二批带量采购中再次中标2个产品。海外市场方面，截至2019年12月31日，公司自主拥有56个美国ANDA文号（不含FDA暂时批准），12个产品在欧盟获批上市; 2020年上半年公司收入32.91亿元，其中原料药及中间体销售收入15.76亿元、占比47.87%，制剂销售15.88亿元、占比47.97%，两类产品各占一半。分地区来看，海外收入20.29亿元、占比61.65%，海外原料药占比超过三分之二，而国内销售以制剂为主。

缬沙坦杂质事件对公司2018年至今的经营情况造成较大影响。从公司收入来看，2018年开始公司收入增速开始大幅下滑，收入增长有所停滞。2018年6月15日，公司发现并检定其中一未知杂质为亚硝基二甲胺（NDMA），在发现该情况后公司立即主动停止了缬沙坦原料药和制剂产品的商业生产，对库存进行了单独保存，暂停所有供应，并向客户和相关监管机构进行了主动告知，随后9月28日美国FDA网站发布对公司的进口禁令警报，欧洲药监局也不再授权公司生产缬沙坦。