世运转债 - 113619，正股：世运电路 - 603920，行业：电子-元件Ⅱ-印制电路板。转股价值：89.89，溢价率：11.25%，规模：10.0亿，债券评级：AA，按照现股价预估上市价格105+，我会申购。

世运转债打新分析与投资建议

条款常规，债底保护尚可

世运转债的条款常规，按照中债（2021年1月18日）6年期AA企业债到期收益率4.71%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为87.86元，面值对应的YTM为2.43%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价26.5元进行转股，则对总股本（其中流通盘数量占比为99.41%）的摊薄幅度为9.22%。

世运电路基本面分析

发力于汽车电子的先进PCB内资企业

广东世运电路科技股份有限公司于2005年成立，2017年4月上市，是为我国PCB行业的先进企业之一。公司主营业务为各类印制电路板（PCB）的研发、生产与销售。公司产品涉及四大类：高多层硬板，高精密互连HDI，软板（FPC）、软硬结合板（含HDI）和金属基板，上游主要包括玻璃纤维布、铜箔、环氧树脂等原材料的生产及覆铜板的生产;下游广泛应用于汽车电子、通信、高端消费电子、计算机及相关设备、工业控制、医疗设备等领域，其中2019年公司汽车用PCB销售占比达到38%，成为公司重要的增长驱动点。此外，公司产品以外销为主，出口占比超过90%，外销区域主要集中在日本、韩国、欧洲、香港等地区，未来公司将形成国内和海外生产基地互为补充的生产模式。公司股权较为集中，经营情况稳定。截至2020年三季度末，公司前三大股东分别为新豪国际集团有限公司（62.34%）、鹤山市联智投资有限公司（2.29%）和深圳市沃泽科技开发有限公司（2.18%）;公司实际控制人为佘英杰，佘英杰通过持有新豪国际集团有限公司100%的股权控制世运电路，整体股权较为集中，实际控制人风险很小。

2020年前三季度，公司营业收入18.14亿元，同比增长2.69%;毛利率25.86%，增长2.02个百分点。2020年前三季度，公司期间费用率11.40%，与2019年同期相比增长2.12个百分点，其中销售费用率2.96%，下降1.36个百分点，管理费用率4.14%，下降0.36个百分点，财务费用率0.31%，增长3.22个百分点，研发费用率4.00%，增长0.63个百分点。利润方面，归母净利率11.87%，下降0.44个百分点。总体来看，公司盈利能力相对稳定，未来成长性较好。

主业突出，着力发展多层板业务。近年来，公司两大产品主要为多层板和双面板，2019年，公司多层板业务收入16.01亿元，同比增长16.2%，双面板业务收入为7.17亿元，同比增长7.3%。此外，公司着力调整产品结构，提升多层板的销售占比，2019年公司多层板业务占比从2015年的51.8%提升至65.6%。从各业务毛利率来看，公司多层板毛利率高达26.2%，双面板毛利率为20.19%，单面板毛利率为9.56%，公司大力发展高毛利的多层板业务，将有助于提高未来盈利水平。