事项

我们近期调研了大有能源，主要了解了公司煤价及经营情况。

主要观点

1. 省内煤价平稳，义海煤价下跌至500 元左右。公司省内煤以合同煤为主，低于市场煤价，今年取消合同煤公司原本计划提价10-15 元，但是由于省内需求疲软，动力煤价下跌，目前来看公司省内煤价维持了12 年4 季度以来的价格，相比2012 年1 季度下跌2-3%。义海天峻煤矿是公司最重要盈利矿井，12年均价超过600 元，目前煤价500 元左右，预计13 年均价500 元左右。

2. 义海成本200元左右，13年仍能维持高盈利。义海煤矿为露天煤矿，主要成本取决于采剥比，公司采剥比接近10倍，吨煤完全成本200元。因此以目前煤价，义海煤矿仍有接近300元吨煤盈利。1季度义海煤炭产量150万吨，相比12年全年260万吨的销量，销售较好，但是1季度销量中包含了很多12年存货，实际销量较低。目前义海300万吨扩能依然在审批中，主要是由于发改委对产量有所控制，不是很愿意批准扩产能。

12年义海实现收入、净利润16.4亿、5.42亿元，今年均价下跌100元左右，销量要提高至400万吨以上盈利才能持平。

3. 省内本部部分矿停产保价，13年产量预计略降。今年下游疲软，销售困难较大，集团部分矿已经停产。整个集团销售都由上市公司统一销售，集团为保上市公司盈利首先停产自有煤矿，大有只有一个矿停产。这也导致公司1季度省内销量同比略降，产量不到500万吨。

公司一直担任帮集团销售煤炭的角色，吨煤收取10元手续费。此外公司还向义煤集团旗下水泥、铝业等公司销售煤炭。12年公司和集团发生关联交易收购义煤集团煤炭8.8亿元，近期集团停产，也减少了公司向集团采购销售煤炭业务量，但是对盈利影响很小。

4. 成本严格控制，基本工资下降。公司在12年成本下降的背景下，今年提出更严格的成本控制。具体比如处级以上领导基本工资下降50%，处级以下员工基本工资下降1/3，公司能够调低基本工资是上市公司中很难看到的。

5. 调整综采设备折旧年限，取消价调基金都将增厚公司业绩。公司2013年4月12日宣布将综采设备折旧年限从3-8年调整至5-12年，预计可以增加13年利润1亿元左右。

2012年8月省内取消价格调节基金，对12年产生部分影响，2013年全年取消预计可以增厚利润2亿元左右。

6. 盈利预测和投资建议。预计公司13、14年EPS1.94、2.1元，目前股价对应PE 11.3、10.4倍，估值较低，公司调整折旧年限、降低工资等措施体现了公司对业绩的强烈诉求，也保障了公司13年业绩不会低于预期，但增发解禁压力对股价上限形成抑制，建议波段操作，维持公司推荐评级。

风险提示

1. 煤价继续下跌风险。

2. 解禁压力提前到来风险。