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金风科技：龙头受益行业抢装，盈利持续高增长

金风科技 002202

研究机构：长江证券 分析师：邬博华，马军，张垚 撰写日期：2016-02-29

报告要点

事件描述

金风科技发布2015年业绩快报，全年实现营业收入300.62亿元，同比增长69.80%;归属母公司净利润28.49亿元，同比增长55.74%;EPS为元。其中，4季度实现营业收入115.18亿元，同比增长62.60%;归属母公司净利润7.42亿元，同比增长16.83%;4季度EPS为0.27元，3季度为0.32元。

事件评论

风电抢装带动出货量大幅增长，净利润增长符合此前预测。受抢装效应带动，2015年国内实现风电装机超30GW，创历史新高。公司作为国内风机龙头企业，市场占有率维持在20%以上并稳步提升，2015年公司实现风机出货量7GW，预计对外销售约6GW，同比增长约40%，带动公司收入增长。此外，1）随着公司自身风电场规模扩张，发电量增长带动发电收入增长。公司上半年实现发电收入8.35亿元，根据国内风电发电小时数季节分布，预计下半年发电收入约上半年70%左右，以此计算全年发电收入超14亿元，同比增长20%以上;2）国内装机增长同样带动公司以EPC为主的风电服务业务收入增长。盈利方面，公司全年净利润同比增长55.74%，符合公司此前50%-100%的预测，净利率9.48%，同比小幅下降0.86%

4季度单季度收入延续增长，限电因素影响净利润释放。4季度公司实现收入115.18亿元，同比增长62.60%，环比增长26.36%，历来4季度为风电并网装机旺季，风机及风电场服务业务带动公司收入增长。盈利方面，4季度实现净利润7.42亿元，同比增长16.83%，但环比下降14.01%，与收入增长趋势不同，净利率则由3季度的9.46%下降至6.44%：1）预计4季度盈利水平较低的EPC业务收入占比提升，影响公司净利率水平;2）4季度国内风电限电情况持续恶化，预计一定程度影响了风电场业务盈利释放;当然，我们不排除费用、投资收益等其他因素可能对利润的影响。

国内风电发展维持平稳，风机龙头仍将受益。虽然2015年行业经历了抢装以及限电问题发酵，但我们认为国内风电仍将维持平稳，预计2016年新增装机25GW左右：1）国家能源结构调整方向不变，行业发展前景明确;2）风电场开发周期相对较长，短期限电等因素不影响运营企业开发进度;3）虽然西北地区限电严重，但不限电的中东部地区占比持续上升，后期将继续贡献增长。公司作为风机龙头，将继续受益行业发展，同时市占率有望继续提升，保证出货稳步增长。

维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS为1.26、1.62亿元，对应PE为12、9倍，维持买入评级。