今日明阳转债113029进行申购，其正股为明阳智能601615，申购代码783615，规模17亿。

明阳转债基本要素分析

债底为85.34元，YTM为2.14%。明阳转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%，第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一年利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/12/11)4.9339%作为贴现率估算，债底价值为85.34元，纯债对应的YTM为2.14%，具有一定的债底保护性。

平价为100.32元，下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价12.66元/股，明阳智能(601615.SH)12月11日的收盘价为12.70元，对应转债平价为100.32元。明阳转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款易触发。

总股本稀释率为9.73%。若按明阳智能(601615.SH)初始转股价12.66元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度为9.73%，对流通盘的稀释度为48.67%，流通盘摊薄压力较大。

正股基本面：海上风电龙头

明阳智能(全称：明阳智慧能源集团股份公司)是我国的海上风电龙头企业，于2006年6月成立，前身为广东明阳风电技术有限公司，2019年1月，明阳智能在上交所上市。目前，公司的主要经营范围包括风力发电主机装备及相关电力电子产品的生产和经营;风电工程技术及风力发电相关技术咨询、技术进出口业务;太阳能电池等高技术绿色电池、新能源发电成套设备、关键设备及相关工程技术咨询和进出口业务;风电场运营管理、技术咨询及运维服务等多项业务。

公司的最主要产品是大型风机成套设备，采用“以产定采”的方式进行采购。原材料中，叶片主要由公司自行生产，其他制造风电机组的配套零部件采用专业化的协作模式，由供应商按照公司提供的技术标准进行生产，并由公司进行质量监控。生产方面，公司采用“按单定制、以销定产”的模式。销售方面，公司主要采用直销方式销售风电机组产品，下游客户多为已取得风电场投资建设资格的国有及地方大型发电集团。

在收入结构方面，分业务来看，风力发电机组业务是目前公司最主要的收入来源，在2018年公司69.02亿元的总营收中占接近90%，其中2.0MW和3MW风电机组贡献了主要的营收额。此外，风电场发电业务的营收占比约9%，其他业务占比约2%。分区域来看，来自中南、西北和华东地区的业务占据了公司营收的主要份额。

在行业政策方面，根据最新的《2019年风电建设管理办法》，2018年底之前核准的陆上风电项目需要在2020年底之前并网，海上风电项目须在2021年底之前并网，才能确保补贴。为了确保前期获得核准电价有效，2018年前核准未建项目将成为今明两年的装机主力。根据彭博新能源统计，带补贴的陆上风电存量项目共计67.0GW，海上项目共计39.8GW。存量项目容量大，国内风电板块景气度有望持续提升。

目前，公司的两大关注点在于海上风电和风电大型化两个方面。

截至2018年底，我国海上风电累计并网达3.63GW，产业链逐步成熟，海上风电或将迎来黄金时代。根据国家能源局数据，2018年底，我国新增海上风电1.16GW，海上风电累计装机容量达3.63GW。根据彭博新能源研究，海上风电市场要从新兴市场走向成熟市场需要3-4GW装机规模积累。目前我国已完成海上风电装机突破3GW，且各省积极表示要建设和完善海上风电产业链，我国海上风电有望加速迈向成熟市场。目前已确认海上风电投资业主的项目已超过10GW，后续均有望随着海上风电成本下降而加速开工投产，我国海上风电有望迎来黄金时代。