12月16日，明阳智能(601615.SH)公开发行17亿元可转换公司债券，简称“明阳转债”，申购建议，积极申购。

发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为17.00亿元，网下申购日期为2019年12月13日，网上申购及原股东配售日为2019年12月16日，网上申购代码为“783615”，缴款日为12月18日。公司原有股东按每股配售1.232元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“764615”，原股东承诺配售金额不低于1.64亿元，对应比例为9.65%。网下发行申购上限为4亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商申万宏源证券和中信证券合计最大包销比例为30%，最大包销额为5.1亿元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为12.66元/股，转股期限为2020年6月22日至2025年12月16日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值108%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于明阳锡林浩特市100MW风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目、MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目以及补充流动资金。

受低价订单影响盈利能力下滑，但风机抢装和海上风电利好行业发展

明阳智能主要从事风力发电机组设备的生产和销售，同时为风电运营商提供测风、风资源评估等服务。从收入构成看，风机及相关配件销售占主营业务收入90.45%(18年报)。受17-18年风机价格战影响，19Q1-3设备商在手低价订单偏多，盈利能力有所下滑。但从成长性考虑：1)20年底风电补贴退出，或将加快风电抢装节奏;2)海上风电和大基地项目是未来行业发展方向，公司依托广东优质海风资源，定制化开发新一代MySE10MW风力发电机组;同时此次转债募集项目集中于内蒙古地区，可进一步拓展业务区域。

正股估值合理，股价弹性尚可且机构关注度较高，风电政策是主要催化剂

明阳正股股价12.70元，PE TTM为25.7x，处于自身历史中低分位。与同类公司金风科技(20.5x)、上海电气(23.2x)相比偏高，但Wind一致预期19-20年平均利润增速超过50%，高估值有合理性。近1月换手率70.36%、当前100周年化波动率为48.26%，弹性尚可;截止19Q3，机构总持仓比例达7.86%，其中基金持仓4.98%，券商持仓1.36%，陆股通1.53%,关注度较高。风电政策和海上风电发展是主要催化剂。

股权结构较复杂，需关注债务压力和毛利率下滑现象