璞泰转债(113562)对应正股璞泰来(603659)，转股价格：83.18元，信用评级：AA，申购代码：754659，申购时间：1月2日(周四)。

转债分析

1、债券评级：AA，评级尚可，无担保。

2、收益率：存续期5年，赎回价110元，税后年化收益率为2.06%，票息一般。

3、博弈条款：下修30/15/80%、强赎30/15/130%、回售30/70%;下修条款严苛，强赎、回售条款均按常规设置。

4、转股价值：按12月30日收盘价计算当前转股价值为103.27元，转股价值尚可。

5、上市定位：参考评级和转股价值近似的艾华转债(转股价值103.59元，溢价率13.37%)，结合正股的基本面，给予13%左右的溢价，在正股价保持不变的基础上，预计上市时涨幅为17%左右，价格定位为116-118元，即每签盈利160-180元。

专业的锂离子电池材料生产商，行业前景广阔，公司有一定成长性

璞泰来是一家以锂离子电池关键材料为主要产品的新能源材料制造企业，同时还涉及涂覆隔膜、铝塑包装膜加工生产等业务。18年报显示，公司负极材料占总营收59.84%，是其核心业务，锂电设备占比16.70%、石墨化加工占比11.50%、涂覆隔膜占比9.64%，均属于重点业务。盈利方面，公司在技术与渠道方面占据优势，19Q3年化ROE达到20.01%。公司产品定位于中高端产品，经营模式是以产定销为主、适度库存为辅。下游客户主要包括ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、比亚迪、欣旺达等国内外高端知名锂电制造商。整体看，行业前景好、公司有一定成长性。

公司有一定成长性，但正股估值仍显偏高，催化剂不少

璞泰来当前股价85.90元，EPS(Wind一致预期2019E)1.68元，对应PE为51.1x，对应PB LF为11.6x，对应股息率TTM为0.49%;同时，我们参照招股说明书等材料，选择星源材质(PE TTM为27.4x)、杉杉股份(43.6x)作为可比公司。仅从数据上看，公司相比自身估值历史分位、业绩增速(Wind一致预期2020年净利润增长率为34.28%)和同业其他标的，估值都略高。题材方面则显而易见，新能源汽车、消费电子以及储能设备需求增长均是其有力的催化剂。

股权集中，盈利持续增长，关注行业政策和竞争风险

公司股权结构较为集中，控股股东、实际控制人梁丰控制30.12%股份(截至19Q3)，前十大股东持股共计82.84%。实际控制人控制的股份已质押3,022.20万股，占其持有股份的比例23.1%，质押风险尚可。信用方面，公司在锂电池负极材料领域市场占有率较高，收入和利润持续增长。主要关注：公司客户集中度较高;负极材料委外加工占比较高，存在质量管控风险;新能源电池行业政策波动，及行业竞争加剧的风险。

申购建议

正股璞泰来当前股价85.15元，处于上市以来的高位。从估值来看，公司收盘价对应PE为59倍，对应PB为11.53倍，均处于上市以来的高位，股价的安全边际很低。发行人评级AA，估算债底价值约91.2元，债底保护比较好;转股价值达到102.4元，可以申购。