乐普转债今日申购，评级AA+，较高;规模7.5亿;转股价下调较严苛;票面利率11.1%，较低;无网下;目前转股价值约102.47元。

条款分析：评级高、债底保护性强、平价高，申购安全垫较好

乐普转债的票面利率分别为0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，到期赎回价为107.80元(含最后一期年度利息)，期限为5年，面值对应的YTM为2.15%;债项/主体评级为AA+/AA+(中诚信)，以上清所5年期 AA+中短期票据到期收益率4.05%(2019/12/31)作为贴现率估算，债底价值为88.33元，债底保护性较好。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价33.08元，对应平价102.13元。综合看，该券申购安全垫较好。

正股质地

乐普转债对应的正股为乐普医疗，2009年深交所科创板上市。公司从医疗器械的支架系统起家，2013年通过并购切入心血管药品领域。目前，医疗器械与心血管药品各占营收的一半。

医疗器械领域，支架系统是最主要的产品，占公司营收的23%左右，拥有科技部授予的国家唯一的心脏病植介入诊疗器械及装备工程技术研究中心，相关产品领先国内同行3年，是国内心血管医疗器械领域的龙头企业。药品领域，主要产品是硫酸氢氯吡格雷与阿托伐他汀钙片，各占公司营收的14.5%、16.5%，生产的多种药品都是市场容量大的细分领域龙头药品。

业绩方面，公司营收和利润均保持快速增长。尤其是利润，近几年呈现加速增长的良好态势。2019年前三个季度，营收增28%，利润增41%，延续了近几年的快速增长势头。

不过，公司商誉、应收账款、资产负债率、股权质押都比较高。

上市定位与申购价值分析

乐普正股当前股价为33.08元，对应平价为102.13元，可参考相近规模、相同评级的亨通(平价103.63元，平价溢价率14.40%)、贵广(100.12， 17.19%)。我们的判断是：1、该券评级高、规模适中，大小资金均可操作，预计筹码需求较旺盛;2、该券正股估值合理、题材相关度高、成长性高，具备不错的投资价值;3、医疗器械品种在目前转债市场中较为匮乏，预计该券上市定位不会低、也会是未来重要的α品种之一。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格118元左右，建议积极参与。