【发行情况】本次东方财富总共发行不超过73.00亿元可转债。优配:每股配售1.0870元面值可转债;仅设网上发行，T-1日(2020-01-10 周五)股权登记日;T日(2020-01-13 周一)网上申购;T+2日(2020-01-15 周三)网上申购中签缴款。配售代码:380059;申购代码370059。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.2%，0.4%，0.6%，0.8%，1.5%，2.0%)，到期回售价为107元(含最后一期利息)。主体评级为AA+，转债评级为AA+，按照6年AA+中债企业债 YTM 4.27%计算，纯债价值为85.77元，YTM为1.70%。发行6个月后进入转股期，初始转股价15.78元，2020年1月9日收盘价为16.01元，初始平价101.46元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为6.89%。

【公司基本面】公司是国内领先的互联网金融服务平台综合运营商。公司主营业务涵盖证券、金融电子商务服务、金融数据服务及互联网广告服务等。2019年前三季度，公司实现营业收入30.97亿元，同比增长30.19%，归母净利润13.95亿元，同比增长74.13%。近年来公司毛利率和净利率均呈上升态势，2019年前三季度综合毛利率和净利率分别为72.69%和131.67%。目前公司市值为1079亿元左右，PE TTM 69.5倍，估值水平偏高。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为62%左右，以2020年1月9日正股价格计算的可转债理论价格为125~126元。相对估值法，目前长证转债、国君转债转股溢价率分别为28.22%、26.75%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值，公司评级较高，转债规模较大，我们预计东财转2上市首日的转股溢价率区间为【23%，25%】，当前价格对应相对估值为125~127元。综合考虑，预计东财转2上市首日价格在125~126元之间。

【申购建议】东方财富总股本67.16亿股，前十大股东持股比例34.47%。如果假设原有股东50%参与配售，那么剩余36.50亿元供投资者申购。假设网上申购户数为220万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.166%附近。考虑到当前转债平价略高于面值，公司整体经营稳健，评级较高，建议积极参与一级市场申购，二级市场可以配置。