君禾转债今日申购，其正股是国内领先的家用水泵生产商。转债方面，发行规模偏小(2.1亿)，债项评级为A+级，债底保护偏弱，平价高，但综合看申购安全垫较薄。

转债基本信息

1、债券评级：A+;

2、发行规模：2.1亿;

3、百元股票含权：8.62元;

4、到期赎回价：113元;

5、转股价下调：30天/15天/85%;

6、强制赎回：30天/15天/130%;

7、回售条款：2年/30天/70%;

8、票面利率： 0.5%、0.8%、1.2%、1.6%、2.2%、13%(含2.8%)共计：19.3%;

9、网下申购：无;

10、当前转股价值：约105.56元;

11、担保：股票质押担保。

基本面：全球家用水泵需求向好，公司渠道稳定，出货量领先

君禾股份是国内领先的家用水泵生产商。行业方面，家用水泵需求主要位于国际市场，欧美等国多以单独院落为主，水泵是必不可少的供水和浇花工具。近年来，水泵行业需求向好，一方面欧美偏刚性需求稳中有升;另外欧美水泵供应商逐步将产业链转移至发展中国家，国内企业出货量保持较快增长。在公司层面，君禾目前以ODM和OEM代工方式为主，主要销往欧洲和北美地区。公司在渠道和市占率方面有一定优势，与安海、凯驰、富兰克林等国际知名品牌制造贸易商和大型连锁商超建立了稳定合作关系，17-18年出口交货值排名行业第二，领先多数国内竞争者。

正股估值偏高，股价弹性较好，机构关注度偏低

君禾股份正股股价16.04元，PE TTM为31.0x，略低于自身历史平均值。若以中金环境(28.8x)、大元泵业(14.5x)、汉宇集团(21.2x)等公司对比，该股估值偏高。我们认为，对于规模偏小的公司而言，估值可能出现偏差。股性方面，君禾股份近1月换手率127%、当前100周年化波动率为50%，股价弹性充足。关注度方面，截止19Q3，基金、保险暂无持股，关注度较低。

信用分析：营收和资产规模较小，质押担保增加资信水平

公司股权结构较为集中，实际控制人的股权比例为 69.32%(截至19Q3)。在为本次可转债发行之前提供股票质押担保之前，实际控制人不存在股票质押的情况。信用方面，主要关注：公司营收、资产规模较小，抗风险能力有限，在建项目投资规模相对于公司资产规模较大;家用水泵行业竞争激烈，产品议价能力有待提高;但控股股东为本次可转债发行提供股票质押担保，担保比例为150%，一定程度上降低了信用风险。

申购建议

公司是家小而精的家用水泵生产企业，经营比较稳健，但成长性不足。资产负债率有所降低，存货周期有所改善，销售毛利率较为稳定。总体看，公司估值有点偏高。转债发行规模较小，评级最低，票面利率尚可。根据公司质地、转债条款，结合当前转债市场整体行情，预计转债上市破发概率较小，故给予君禾转债推荐申购建议