今天转债(123051)，申购代码：370532，配售代码：380532，信用级别：A+，目前转股价值：102.5，转股价：8.8，当前股价：9.02，溢价率：-2.44%。

转债条款

本次发行可转债规模约2.8亿元，规模偏小但题材还算不错,流动性应该还可以。债期限6年，票面利率合计22.8%，这个票面给的偏低。下修条款15/30、85%，下修条款略显宽松;赎回条款15/30、130%，有条件回售条款30、70%还算中规中矩。

国内智慧物流龙头企业，所处行业前景广阔、项目数量持续提升

公司主业为智慧物流和智能制造解决方案，为企业提供智能生产线和物流系统的一体化服务。下游行业主要分布在烟草、新能源、汽车、冷链等。行业上，国内制造业减少人工成本、推广智能制造的需求空间较大;政策上工业互联网的全面推进建设，公司各类智慧装备有望并入网内，符合创新制造业的主流趋势。行业层面，国内烟草普遍对智慧物流有广泛应用，公司及昆船物流是烟草智慧物流龙头;新能源行业正全面推进智能制造流程，公司已经和宁德时代、比亚迪等建立稳定合作;另外，19年公司通过广药生物项目进军医药行业，业务拓展打开新渠道，技术优势正逐步兑现。

正股估值适中、股价弹性一般，工业互联网和智能制造的触发剂较丰富

今天国际正股股价9.06元，PB LF为3.4x(PE TTM暂为负)，处于自身历史偏低分位。若以东杰智能(3.60x)、机器人(3.19x)、三丰智能(2.03x)等公司对比，该股估值适中。今天国际近1月换手率2.1%，近100周年化波动率46.8%，股价弹性一般。截至20Q1，保险持股占比0.61%，关注度并不高。工业互联网和智能制造是主要触发剂。

信用分析：股权集中度较高，行业竞争激烈，关注毛利率下行及回款风险

公司持股集中度高。截止20Q1，自然人邵健伟持股占比46.79%、邵健锋持股占比6.23%，前十大股东持股占比共计60.61%。Wind数据显示，公司股东目前质押股份占总股本的36.38%，风险不容忽视;但近期无限售股份解禁，股价压力不大。信用方面，我们较为关注以下问题：1、公司客户集中度高，烟草和新能源行业景气波动较大;2、竞争激烈导致公司毛利率有下行趋势;3、应收账款和存货规模大，可能存在一定回款风险。

申购建议

股价方面，今天国际股价再9元左右，基本在近两年的最低位。从估值来看，公司股价对应PE为-291倍，对应PB为3.43倍，处于近两年的低位，股价的安全边际较强。发行人评级A+，估算债底价值约75.3元，债底保护很差;转股价值102.3元，谨慎申购。