隆20转债113038，隆基股份601012，规模：50亿，2020-07-31申购，申购代码783012，转股价格 52.77元, 当前价格 57.32元, 转股价值 108.62，评级：AAA。

条款常规，债底保护尚可

隆20转债下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年7月28日)6年期AAA企业债估值3.82%计算，到期按107元赎回，其纯债价值约为89.61元，面值对应的YTM为1.91%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价52.77元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为65.85%)的摊薄幅度为2.51%。

静态看，预计首日上市价格为122-126元

截至7月28日收盘隆20转债对应平价100.57元。隆基股份为全球光伏领域龙头，在行业景气度持续提升的情况下可以直接参考转债市场最高定位品种定价，隆20转债定位大概率略高于恩捷转债(评级AA+，余额16亿元，平价107.89元对应转债价格129.19元)。

静态看，预计目前平价下隆20转债上市首日获得的转股溢价率在26%-30%区间内，价格127-131元。

正股基本面分析

隆基股份是全球最大的单晶硅生产商，主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的开发、建设及运营业务等。公司具备从单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件到下游单晶光伏电站应用的完整产业链。

营收和净利润高速增长。2019年和2020Q1公司分别实现营收328.97亿元和85.99亿元，同比增长49.62%和50.6%;实现归母净利润52.80亿元和18.64亿元，同比增长106.4%和204.92%。受“531新政”影响，公司2018年净利润有所下滑，2019年恢复大幅增长主要系单晶硅片和单晶组件销量大幅增长。盈利能力方面，2020Q1公司毛利率为31.87%，净利率为22.85%，自2019年起持续提升。

技术优势是公司的深度护城河。公司长期深耕光伏行业，将单晶路线作为技术发展方向，在行业内较早布局单晶PERC高效电池产能。公司十分重视技术创新，现拥有专业研发团队630人，2019年研发投入16.77亿元，占营业收入的5.1%。经过多年发展，公司多项核心技术与产品处于行业领先地位，拥有各类专利702项，单晶PERC电池转换效率最高水平达到24.06%，打破了行业此前认为的PERC电池24%的效率瓶颈、60型高效单晶PERC双面组件正面转换效率达到22.38%、72型双面半片组件正面功率突破450瓦、采用公司自主研发的“无缝焊接”技术的双面双玻PERC组件正面功率达到了500.5瓦，均刷新了世界记录。