我们近期调研了桃李面包。根据调研，公司9月份动销逐步恢复正常，南方新市场将逐步进入业绩释放期。随着公司对于新渠道的积极拓展，以及主食业务端的大力推进，公司收入端将向着百亿目标稳步迈进，同时利润率水平有望持续改善。我们维持20-21年EPS 预期为1.30、1.45，维持“强烈推荐-A”评级。

9月动销恢复正常，预计四季度恢复正常经营节奏。面对疫情，公司在春节期间快速复工，在早餐店、餐厅关停的情况下，全力开展主食业务，在一季度取得较好数据。二季度疫情控制后，受餐饮开工、学校放假、旅游需求减弱等因素影响，收入增速回落。进入9月份以后，学校开学，旅游恢复，负面因素已进入尾声，公司动销恢复正常，环比有望明显改善。同时，我们预计公司在四季度恢复正常经营节奏。今年，公司将有南京，海口工厂竣工；明年将新建成都、沈阳、浙江、新疆工厂。我们认为，随着新厂效率提高及产能逐步释放，公司收入规模将保持稳健增长态势。

南方新市场有望迎曙光，逐步进入盈利释放期。目前公司在南方地区仍属于亏损状态，但总额不大，在公司内部预期之内。南方地区的问题主要来自于消费及经营习惯，改变需要一定过程。目前来看，公司产品进入南方地区深耕已经六七年，有望迎来曙光。随着公司市占率的持续领先，以及行业内小企业的出清，公司在南方地区也将逐步进入盈利释放期。考虑到人口密集度以及消费能力，预计公司未来核心利润区域将在黄河以南地区。

积极拓展新渠道，增加多元场景。公司积极拓展新兴渠道，1）在电商方面，专门成立了电商部，目前保持着快速增长，公司预计3年内电商销售额可以达到一个成熟子公司的水平。2）便利店（cvs）方面，公司在天津试点cvs系统，开发专用产品，面对便利店自有产品的压力，目前已有起色。如果未来成功，可复制并实现一定突破，同时公司也将努力提升配送能力，满足cvs大客户需求，增加多元化消费场景。

提升面包主食化率，增加成熟市场渠道下沉，不断打开成长空间。公司除零食属性产品外，还有贡献整体收入1/3的主食属性产品。疫情期间，正是主食业务对公司业绩贡献较大。未来公司将进一步推动主食端业务，通过打造性价比更高的产品，扩大在主食端全产业（包括挂面、包子在内）的市场。在成熟市场，公司将通过更为密集的铺点，降低运距，增加渠道下沉的同时，搭配信息化物流管理系统，优化物流效率，不断打开成长空间。

战略布局稳步推进，新市场盈利可期，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司9月份动销逐步恢复正常，南方新市场将逐步进入业绩释放期。随着公司对于新渠道的积极拓展，以及主食业务端的大力推进，公司收入端将向着百亿目标稳步迈进。同时伴随着新厂建立及信息化管理系统，公司物流效率有望进一步提升，利润率水平持续改善。我们维持20-21年EPS 预期为1.30、1.45，维持“强烈推荐-A”评级。