三季度业绩大幅减亏。公司发布2020 年三季报。2020 年1-9 月，公司实现营业收入423.0 亿元，同比下降54.7%；实现归母净利润-91.0亿元，同比下降308.5%；实现扣非归母净利润-96.13 亿元，同比下降346.9%。2020 年三季度，公司实现营业收入171.7 亿元，同比下降50.4%；实现归母净利润-5.6 亿元，同比下降123.2%；实现扣非归母净利润-8.3 亿元，同比下降135.4%。相比2020Q1 和Q2，三季度单季公司归母净利润大幅减亏。

客运需求逐步回升。2020 年三季度，公司实现营业收入171.7 亿元，同比下降50.4%。其中，ASK 同比下降36.2%；单位ASK 营业收入为0.383 元，同比下降22.3%。2020 年三季度，RPK 同比下降42.4%，较2020Q2 收窄27.5pts；客座率达74.4%，同比下降8.0pts，较2020Q2收窄9.5pts。随着新冠疫情在国内的逐步恢复，公司客运业务需求有所回升。

成本控制得当，毛利有所改善。2020 年三季度，公司单位ASK 营业收入为0.383 元，同比下降22.3%，客座率和票价下降是主因。单位ASK营业成本为0.411 元，同比增长4.9%，增幅较2020Q2 下降33.6pts，飞机利用率逐步回升是主因。单位ASK 毛利为-0.028 元，相比2020Q2的-0.170 元大幅减亏。2020 年三季度，公司毛利率-7.3%，相比2020Q2毛利率-44.1%，盈利能力有明显改善。

2020 年三季度，公司单位ASK 销售费用0.020 元，同比下降7.0%，销售费用率5.2%，同比提升0.8pts。公司单位ASK 管理费用0.018元，同比增长43.2%，管理费用率4.8%，同比提升2.2pts。

2020 年1-9 月，公司经营性现金流净额9，800 万元，同比下降99.5%。

2020 年三季度，公司经营性现金流净额68.2 亿元，同比下降14.3%。

销售商品、劳务收到的现金427.6 亿元，同比下降56.2%，收现率为101.1%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为90.7 亿元，同比增加485.8%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为11.7 亿元，同比下降55.6%，应收账款占流动资产的比重为5%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为78.9%，同比增加4.4pts。

【投资建议】

预计 2020-2022 年，公司营业收入分别为 585.8 亿元/1，127.1 亿元/1，283.1 亿元，同比增速分别为-51.5%/92.4%/13.8%；公司归母净利润分别 为 -111.3 亿 元 /42.5 亿 元 /61.7 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-448.4%/138.2%/45.2%。EPS 分别为-0.68 元/0.26 元/0.38 元，对应当前股价，2021-2022 年 PE 分别为 19.2 倍/13.2 倍。

公司围绕上海和北京两个核心枢纽，以及昆明和西安两个区域枢纽，不断优化网络布局，巩固市场份额。同时，公司通过参与定增项目，实现与吉祥航空交叉持股，进一步巩固公司在上海基地的优势地位。看好公司在上海和北京两个城市共计 4 个机场的双核心枢纽布局，给予 “增持”评级。