中联重科近日发布公告，拟调减本次非公开发行A 股股票募集资金总额。公司拟从本次募集资金总额中扣除包括财务性投资在内的资金共4.01 亿元，扣除后拟募集资金总额将从56.00 亿元调减至51.99 亿元。

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调整系为满足监管要求，经营性募投项目未受影响。根据证监会《再融资业务若干问题解答》监管要求，对本次发行董事会决议日前六个月内至本次发行前新投入或拟投入的财务性投资，应从本次募集资金总额中扣除。本次调整对于生产经营性募投项目无影响，仅调减“补充流动资金项目”4.01 亿元至11.49 亿元。

经营性现金流改善显著，偿债压力较小。公司始终秉承稳健发展的经营理念，现金流管理能力优秀。经营端看，1-3Q20 公司经营活动净现金流环比增速分别为-75%/264%/119%，其中3Q20 单季达25.38 亿元，为过去六年历史新高。负债端看，2017-3Q20 年公司净负债分别为139/118/111/55 亿元，规模持续收窄；2017-3Q20年公司有息负债率分别为34%/38%/24%/17%，偿债压力较小。

“上海宝马展”签约突破200 亿元，收入增长确定性高。在近期举办的上海工程机械宝马展上，中联重科持续发布重磅新品，累计签约订单已突破200 亿元，其中新推出的W 二代塔机新品共斩获超80 亿元订单。我们预计签约订单大部分将于2021 年交付，约为明年预期收入的近1/3。整体看，公司明年收入增长确定性高。

估值尚存修复空间，安全边际较高。对比工程机械龙头三一重工，公司估值仍处于较低水平。根据我们预测，三一重工2020/2021e对应16.1/13.1 倍P/E，中联重科A 股股价对应9.7/8.0 倍P/E，约为前者的60%。往前看，我们认为国内工程机械有望维持高景气，海外出口市场提升空间较大，叠加公司收入增长确定性高，市场竞争力持续增强，业绩有望进一步消化估值，投资安全边际较高。

估值建议

考虑到公司业绩增长确定性高，我们维持2020/2021 年盈利预测不变，当前A 股股价对应2020/2021e 9.7/8.0 倍P/E，H 股股价对应2020/2021e 8.1/6.7 倍P/E，估值处于较低水平。我们维持A/H股目标价为11.33 元/11.55 港币，分别对应2021e 11x/10x P/E，较当前股价有32%/43%的上升空间，重申中联重科-A/H“跑赢行业”的评级。