核心观点：

国内中枢神经系统用药龙头企业，核心产品竞争格局好。公司是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物研发和生产的制药企业，在麻醉类、精神类和神经类三大细分领域均有重磅产品布局，产品梯队丰富；通过公司自有商业化体系，主要产品市占率大幅高于同行，核心产品味达唑仑及依托咪酯竞争格局良好；精神类产品阿立哌唑、度洛西汀正处于快速放量阶段。

痰情影响短期业绩，研发投入加大，受剥离商业资产影响，2020年前三季度营收23.75亿元（YoY-25.74%），归母净利润5.71亿元（YOY+9.73%），经营逐季恢复。前三季度研发费用1.74亿元，同比增长36.84%，研发投入大幅提升，公司研发管线快速推进。

仿创并重新品上市潮，license in创新药TRV130美国已装批上市。

目前在研科研项目60多项，集中在中枢神经领域。在研麻醉类仿制药集中于管制类麻醉剂，羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼上市审批中。在研创新药项目共计11个，TRV130注射液和CY150112片新进临床，DP-VPA目前处于临床11期；根据Trevena公司公告，TRV130市，t市进度和确定性大幅提升。

20-22年业绩分则为0.76，0.93，1.14元/股。当前股价对应24.25x.

19.86x.16.12x PE，舒芬太尼、阿芬太尼和羟考酮麻药新品即将陆续上市，麻醉类产品结构升级，进入新的增长通道；创新药布局良久，TRV130已获FDA批准，国内研发顺利推进。参考A股可比公司估值，给予公司2021年30xPE，对应合理价值27.78元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示，现有产品集采超预期，仿制药及创新药研发不及预期。