核心观点

编解码芯片领跑者，强研发赋能产品竞争力：音视频编解码芯片或IP 广泛应用于机顶盒、电视、摄像头、汽车等不同领域，是智慧视频物联网的核心。

晶晨的音视频编解码SoC 芯片技术领先，700 多位研发人员数量在A 股IC设计公司排名前五，研发投入占营收比重一直在15%以上，形成了公司12nm 先进制程和5TOPS 强大终端AI 算力的技术优势。晶晨是小米、TCL、谷歌、阿里、亚马逊等公司的重要供应商，并获得TCL、小米等客户的战略入股。晶晨已在机顶盒和电视市场形成了并肩华为海思的竞争力，SoC 芯片出货量从16 年的3600 万增长到19 年的9000 万颗，CAGR 超过35%。

现有业务持续增长：1）机顶盒SoC：晶晨在国内市场已充分证明自身的技术和市场优势，在国外市场与运营商及亚马逊、谷歌等操作系统公司合作顺利，有望在博通被反垄断限制的机遇下大幅提升份额。2）电视SoC：晶晨是国内极少数供应商，有望在国产化背景下扩大在TCL、小米、创维等客户的份额，增加出货量。显示效果和智能化升级提升SoC 芯片价值量。显示效果是电视的最核心性能，像素、刷新率、对比度等显示效果指标持续提升，对编解码SoC 芯片的运算性能提出更高的要求。编解码SoC 芯片将数据转换为显示内容，也可以提升显示的效果。通过强大的运算能力，编解码SoC芯片可以实现MEMC 运动补偿、超分算法SR、分区控光LD 等功能。语音交互、体感控制等智能化升级也提升SoC 单价。

拓展核心技术的新应用：晶晨的连接芯片已小批量出货，形成“SoC+连接芯片”全面布局，WiFi 蓝牙芯片有望与SoC 主芯片形成1:1 配套销售模式，借助近亿颗SoC 年出货量的基础迎来快速放量，成为新增长点。晶晨正把编解码SoC 芯片拓展至智能音箱、摄像头、汽车等领域，视频编解码芯片在汽车的娱乐等各个屏幕有广泛应用，也是ADAS 的重要构成，晶晨与海外客户深入合作，也有望与持股股东华域形成协同效应。

财务预测与投资建议

我们预测公司20-22 年每股收益分别为0.25/0.93/1.85 元，公司业务是国内比较稀缺的SoC 芯片，21 和22 年业绩增速较快，我们看好其长期成长，根据可比公司22 年62 倍估值，对应目标价为114.7 元，给予买入评级。