预计2020 年归母净亏损13~15 亿元

公司发布2020 年业绩预告：2020 年营业收入15 亿元~17 亿元，同比下降86.5%~88.1%；归母净亏损13 亿元~15 亿元。收入端基本符合我们预期，但业绩大幅低于我们预期，主要由年末计提较大金额商誉减值损失、坏账准备以及一定金额的投资损失等所致，拖累全年业绩。

关注要点

出境游未见复苏迹象；子公司商誉减值拖累业绩。1）海外疫情形势仍较严峻，各国出入境管控严格。为应对英国变异新冠病毒传播，民航局自2020/12/28 以来暂停中英间定期客运航线航班运行，目前仍未恢复正常。中国香港对内地《若干到港人士强制检疫规例》的有效期由2020/12/31 延长至2021/3/31。2）截至目前，出境游市场仍未见明显复苏迹象。分地区看，2020 年12 月中国大陆赴澳门地区客流同比恢复近30%，但出境至中国香港、中国台湾、日本、新加坡、泰国、美国等地的客流量同比恢复仍不足5%。

3）受出境游低迷影响，2020 年公司旗下以出境游为主业的子公司业绩大幅下滑。截至2020 年末，公司旗下各子公司商誉余额合计约7.24 亿元，公司预计将会产生较大金额的商誉减值损失（不排除全额减值的可能性），拖累全年业绩。

积极探索业务转型。在疫情常态化的客观环境下，公司积极探索业务转型：2020 年公司重点布局旅游购物及免税等业务，进行多种尝试并推动相关合作，分别与中国中免、王府井和海南省旅文厅签署合作协议。同时，公司与阿里旅行开展战略合作，计划搭建旅游产品分销平台业务，并输出旅游产品分销解决方案系统，探索整合中国旅游B 端市场。此外，在出境游未见复苏迹象、“旅游经济内循环”趋势下，公司持续加码中高端国内游，希望未来取得更大突破。

估值与建议

考虑出境游未见复苏迹象、子公司商誉减值和计提坏账准备等拖累业绩，我们将2020 年EPS 预测从亏损0.48 元下调至亏损1.51元，将2021 年EPS 预测从盈利0.03 元下调至亏损0.08 元。引入2022 年EPS 预测0.07 元。当前股价对应4 倍2022 年市净率。维持中性评级，下调目标价15%至5.8 元，对应5 倍2022 年市净率，较当前股价有14%的上行空间。

风险

商业模式转型不达预期；出境游恢复不达预期。