业绩指引略低于此前预期

根据公司的2020 年指引，公司预计全年收入146.87 亿元，同比增长10.9%，归母净利润为16.63 亿元，同比增长14.8%；预计4Q20 单季度营业收入为39.97 亿元，同比增长6.0%，归母净利润3.60 亿元，同比下降11.3%。我们预计4Q20 利润下降的原因可能是覆铜板上游原材料的涨价和公司对下游PCB 厂商的价格调整存在时间差，从而对公司利润率产生了负面影响。

由于上游原材料四季度持续上涨，公司产品调价存在时间差，我们下调公司2020 年盈利预测，但基于公司作为CCL 行业的领军者市场份额不断提升，受益于5G、数通、服务器等市场的高端产品突破，我们持续看好公司的长期成长性，维持跑赢行业评级及目标价35.0 元不变。

关注要点

根据预告单季度营收创历史新高，利润率略有下滑。2H20，通信需求有所放缓，但消费、汽车、医疗等下游需求旺盛，公司在手订单饱满，产能利用率处于较高状态。同时公司面临上游原材料价格的波动，由于下游需求增长，铜箔、树脂等CCL 上游原材料持续上涨，公司与下游客户积极沟通，对相应产品价格进行调整。

我们预计随着新价格产品的逐渐起量，利润率有望迎来回升。

看好2021 年5G 及数通高端产品带来进一步成长。中国移动与广电于近期签署的战略合作协议，我们预计随着700M 共建共享进入日程，2021 年整体5G 建站量及资本开支会稳中有升。数通服务器领域，我们认为随着5G 的推进，流量的增长，高频高速类板材需求有望持续提升。供给端，公司从十多年前就开始做高频材料的技术积累，有足够的技术和工艺沉淀，能提供全系列产品和不同类型体系材料满足客户或终端需求的方案，并持续配合终端做新品研发，已经开始逐步替代国外标杆产品。

公司在汽车及载板等领域亦顺利推进。汽车板材去年下半年以来景气度持续恢复，同时汽车从传统汽车电子到新能源和智能驾驶发展，车载电子的需求会大幅增长，随之带动覆铜板材料的增长，公司最近亦发布了77G 毫米波雷达的新产品；同时我们预计产能约260 万平米的载板项目亦有望在1 年左右建成投产估值与建议

我们下调2020 年盈利预测7%至16.6 亿元，维持2021 年盈利预测不变，同时引入2022 年盈利预测，预计2022 年收入195.6 亿元，同比增长14%，归母净利润25.0 亿元，同比增长20%。当前股价对应 2021/2022 年28.1/23.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和35 元目标价，对应38.9/32.1 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有37.2%的上行空间。

风险

5G 建设不及预期；原材料价格持续上涨。