明阳转债的下修条款触发要求相对较低，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年12月11日)6年期AA企业债估值4.93%计算，到期按108元赎回，明阳转债的纯债价值约为85.36元，面值对应的YTM为2.14%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价12.66元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为20.00%)的摊薄幅度9.73%。

静态看，预计首日上市价格为114-118元

截至12月11日收盘明阳转债对应平价100.32元。明阳智能是A股风机制造领先企业，且风电行业景气度较高同时有望位置，因而正股和转债关注度均较高。明阳转债的定位可能与预期同样较高的新泉转债(评级AA、余额4.50亿元，平价101.06元对应转债价格117.88元)类似。

静态看，预计目前平价下明阳转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，中枢价格116元附近。

中签率在0.011%附近，参与是当然之选

根据最新数据明阳智能的前两大股东为靖安洪大招昆股权投资合伙企业(有限合伙)、广州蕙富凯乐投资合伙企业(有限合伙)，分别持有股权16.69%/11.99%，前十大股东合计持股67.69%。发行公告披露多个股东均承诺参与配售，“承诺认购金额共计不低于1.64亿元，认购比例约占本次发行总额的9.65%”。从近期新券发行经验看股东配售相当积极，在配售70%的假设下明阳转债留给市场的规模在5亿元左右。

明阳转债同时设置网下和网上发行。近期打新热情高涨，烽火转债(评级AAA、规模30.88亿元)网上参与约122万户，网下参与8213户。明阳转债虽然评级略低，但基本面关注度较高，预计打新参与程度并不会低于烽火转债。假设其网上申购120万户，网下参与7500-8500户，网上按照打满计算，网下按照4亿元上限计算，则中签率在0.011%附近。打新参与没有异议，同时考虑到风电行业2020年仍然具有向好趋势值得对明阳转债及其正股保持跟踪。